Faron: Fokus takaisin tutkimusohjelmaan

Faronin annin merkintäoikeudet irtoavat tänään. Annissa tavoiteltu 40 MEUR on kokonaisuudessaan katettu jo saaduilla sitoumuksilla ja takauksilla. Tämä poistaa annin onnistumiseen liittyneen epävarmuuden, mikä laskee rahoitusriskiä. 0,50 euron merkintähinta oli ennusteemme mukainen, mutta kerättävät nettovarat jäivät odotuksistamme. Yhtiön mukaan kerättävät varat riittävät marraskuuhun 2027 asti, minkä pitäisi mahdollistaa bexmarilimabin vaiheen II HR-MDS-tutkimuksen vasteiden luenta. Rahoitusriskin laskulla on myönteinen vaikutus näkemykseemme, mitä tasapainottaa osaltaan odotuksiamme pienemmät annin nettotulot. Nostamme tavoitehintamme 0,75 euroon (aik. 0,65 €) DCF-mallin perusteella laskeneen riskitason mukaisesti. Suosituksen nostamme osta-tasolle (aik. vähennä).

Annin täysi merkintä on taattu ja ehdot odotustemme mukaiset

Faron kerää 40 MEUR:n bruttovarat 80 miljoonan osakkeen annilla. Merkintähinta 0,50 euroa vastaa noin 7,5 %:n alennusta maanantain päätöskurssiin nähden. Nykyisille osakkeenomistajille annetaan yksi merkintäoikeus jokaista osaketta kohden, ja 13 merkintäoikeutta oikeuttavat merkitsemään 9 uutta osaketta. Merkintäsitoumukset kattavat noin 12 MEUR ja loput noin 28 MEUR on varmistettu takauksilla. Takausten myötä annin toteutumiseen liittyvä riski käytännössä poistuu, mikä on luonnollisesti hyvä uutinen. Annin myötä yhtiön osakemäärä nousee noin 200 miljoonaan osakkeeseen, mikä tarkoittaa noin 67 %:n osakemäärän kasvua.

Rahoitus mahdollistaa seuraavan tulosluennan

Annilla kerätään noin 32,8 MEUR:n nettovarat. Summa on aiempaa arviotamme (37–38 MEUR) pienempi. Yhtiö aikoo käyttää varat ensisijaisesti bexmarilimabin vaiheen II tutkimukseen, joka toteutetaan satunnaistettuna 90 potilaalla korkean riskin MDS-verisyövässä (HR-MDS). Marraskuuhun 2027 riittävän rahoituksen pitäisi kattaa vasteiden luenta, jonka perusteella voidaan tehdä päätöksiä sopivasta annoksesta viimeiseen tutkimusvaiheeseen ja jättää mahdollisesti aikaistettu myyntilupahakemus. Pidämme hakemuksen jättämisen todennäköisyyttä vielä tässä vaiheessa pienenä. Aikataulu vasteluennalle on mielestämme kireähkö. BEXMAB-tutkimuksessa 21 potilaan rekrytointi ja vasteluenta veivät noin vuoden. Nyt tarkoitus on rekrytoida 90 potilasta, ja koska tutkimus ei ole vielä käynnistynyt, pidämme aikataulujen venymistä mahdollisena. HR-MDS:n lisäksi varoja käytetään tukemaan enimmillään viittä tutkijalähtöistä tutkimusta (IIT), joilla selvitetään bexmarilimabin tehoa muun muassa keuhkosyövässä, melanoomassa ja AML:ssä.

Laskemme tuottovaatimustamme laskeneen rahoitusriskin seurauksena

Meneillään oleva anti on Faronin mittaluokassa merkittävä. Yhtiö sai takauksilla annin läpimenon taattua, mutta sen hintalappuna kerättävät nettovarat jäävät odotuksiamme alemmalle tasolle. Annin onnistumiseen liittyi mielestämme oleellisia riskejä, jotka takausten myötä hälvenivät. Laskemmekin tuottovaatimustamme (WACC) laskenutta rahoitusriskiä vastaavasti 12 %:iin. Muilta osin ennustemuutokset jäävät yksityiskohtien tarkentamisen tasolle, joilla ei ole käytännön merkitystä.

Arvonluontia keskittymällä taas kliiniseen ohjelmaan

DCF-mallimme antaa osakkeelle 0,75 euron arvon. Noussut tavoitehintamme ja kohentunut näkemyksemme perustuu merkittävän rahoituksen varmistamiseen ja rahoitusriskin laskuun. Yhtiö voi nyt keskittyä toteuttamaan tutkimusohjelmaansa ja luoda siten arvoa edistämällä bexmarilimabia lääkeaihiona.