Faronin alkuvuosi eteni pitkälti odotustemme mukaisesti sekä operatiivisesti että taloudellisesti. Kauden keskeisin tapahtuma oli keväällä toteutettu merkintäoikeusanti, joka poisti akuutin rahoituspaineen ja siirsi sijoitustarinan painopisteen takaisin kliiniseen ohjelmaan. Yhtiön näkymät ovat oleellisilta osiltaan ennallaan, joten toistamme suosituksemme ja tavoitehintamme. Lähiaikojen keskeisimmät riskit liittyvät mielestämme BEXERA-tutkimuksen aikataulujen pitävyyteen ja sitä kautta rahoituksen riittävyyteen.

Uusia tutkimuksia käynnistymässä lähikuukausina

Faron on kliinisen vaiheen lääkekehitysyhtiö, jolla ei ole liikevaihtoa, ja yhtiön arvonluonti perustuu tutkimuslääke bexmarilimabin (BEX) kehittämiseen. Yhtiö valmistautuu aloittamaan tärkeän vaiheen 2b BEXERA-tutkimuksen (korkean riskin MDS* ensilinjassa) potilasrekrytoinnit H2’26 aikana. Tutkimuksessa BEX yhdistetään standardilääke atsasitidiiniin. Ensimmäisen tulosluennan pitäisi toteutua nykyrahoituksella Q4’27. Aikataulu on arviomme mukaan kireä, ja viivästysten mahdollisuus on olemassa. Muiden verisyöpien osalta Faron tukee tutkijalähtöisiä tutkimuksia AML*:ssä ja r/r MDS:ssä.

Kiinteissä kasvaimissa varhaisen vaiheen tutkimukset BEXAR ja BLAZE ovat saaneet tutkimusluvat, ja yhtiö odottaa potilasrekrytointien alkavan Q3’26 aikana. BEXAR selvittää BEX:n ja kemoterapian (doksorubisiini) turvallisuutta ja tehoa pehmytkudossarkoomassa. BLAZE puolestaan yhdistää BEX:n immuunivasteen vapauttajaan (PD-1-estäjä) melanoomassa ja levinneessä keuhkosyövässä. Rintasyöpään suunniteltu FINPROVE-tutkimus peruttiin BEX:n osalta katsauskauden jälkeen, koska se ei sopinut laajan akateemisen hankkeen kokonaisuuteen. Arvonluonnin ydin on Faronin rahoittamassa BEXERA-tutkimuksessa, ja muut hankkeet tuovat lisäoptiota.

Kustannukset linjassa odotusten kanssa

Liiketulos oli -11,1 MEUR (H1’25: -11,8 MEUR). Tappio oli linjassa ennusteemme (-10,7 MEUR) kanssa. T&K-kulut nousivat 7,6 MEUR:oon (7,1 MEUR) BEXMAB-tutkimuksen loppuunsaattamisen, BEX-valmistuksen ylösajon ja BEXERA:n valmistelukulujen vetämänä. Hallinnon kulut puolestaan laskivat 3,5 MEUR:oon (4,7 MEUR). Nettotulos ylitti odotuksemme, mikä johtui osaltaan IPF-optioiden ja vaihtovelkakirjan käyvän arvon muutoksesta. Näillä erillä ei kuitenkaan ollut kassavirtavaikutusta. Myös tytäryhtiöiden purkaminen toi tulokseen 0,4 MEUR.

Tuotto-riskisuhde mielestämme houkutteleva

Emme tee ennusteisiimme merkittäviä muutoksia, sillä operatiiviset kustannukset ja kliinisen ohjelman edistyminen olivat odotustemme mukaisia.

DCF-mallimme perusskenaario antaa osakkeelle 0,75 euron arvon. Arviomme osakkeen käyvän arvon haarukasta on noin 0,3–1,5 euroa. Arviomme perustuu DCF-skenaarioihin, joista positiivinen skenaario nojaa suotuisiin kliinisiin tuloksiin, tutkimuksen rahoittamiseen ei-liudentavasti ja yhtiön suunnitelmien mukaiseen aikatauluun. Negatiivinen skenaario puolestaan edustaa heikompia tuloksia, ennusteitamme runsaampaa osakemäärän kasvua ja kaupallistamisen viivästymistä. Hiljattaisen annin jälkeen rahoitusasema mahdollistaa tutkimusohjelman täysipainoisen edistämisen ja rajaa lähiajan riskejä. Tuotto-riskisuhde onkin näkemyksemme mukaan houkutteleva. Muistutamme kuitenkin, että lääkekehityksessä heikot tutkimustulokset voivat johtaa pääoman pysyvään menettämiseen.

Tutkimusohjelman toteutus tulee arviomme mukaan vaatimaan myös lisärahoitusta viimeistään H2’27, mitä yhtiö tavoittelee kumppanuussopimuksen avulla. Rahoitustilanne sisältää binääristä riskiä: liudentamattomat ratkaisut (kumppanuus tai avustukset) voivat tukea kurssia, kun taas mahdollinen suuri osakeanti voi tuoda siihen painetta.