Faronin vuoden 2025 pääkohta oli BEXMAB-tutkimuksen valmistuminen. Tutkimuksen tulokset tukevat etenemistä korkean riskin myelodysplastisessa syndroomassa (HR-MDS). Odotettu kumppanuussopimus seuraavan tutkimuksen rahoittamiseksi ei ainakaan vielä ole toteutunut, joten yhtiö suunnittelee 40 MEUR:n merkintäoikeusantia. Annissa onnistuminen onkin sijoitustarinan seuraava kriittisen tärkeä askel. Laskemme tavoitehintamme 0,65 euroon (aik. 1,5 €) ja toistamme vähennä-suosituksen perustuen päivitettyyn arvioomme tutkimuksen etenemisen todennäköisyydestä ja rahoituskierroksen lopputulemasta. Riskinä on annin jääminen vajaaksi tai sen toteutuminen alhaisella osakehinnalla, mikä liudentaisi osakekantaa arviotamme enemmän.

Tutkimusputken päärooli korkean riskin MDS:llä

Faron sai viime vuonna valmiiksi vaiheen I/II BEXMAB-tutkimuksen. Tulosten perusteella bexmarilimabin ja standardilääke atsasitidiinin yhdistelmä on hyvin siedetty ja arviomme mukaan riittävän turvallinen. Tehon suhteen nähtiin alustavia positiivisia signaaleja.

Seuraavaksi Faron suunnittelee HR-MDS-rekisteröintitutkimuksen ensimmäisen osan (vaihe II) toteuttamista, jonka pitäisi valmistua loppuvuodesta 2027. Aikatauluun liittyy epävarmuutta, sillä BEXMAB:n 21 potilaan rekrytointi ja päätulosten saaminen kesti noin vuoden. Tulevaan tutkimukseen rekrytoidaan 90 potilasta, joten aikataulu voi venyä BEXMAB:n nähden. Ensimmäisessä osassa on mukana näillä näkymin 30 potilasta per ryhmä, mikä on vielä melko alhainen määrä tilastollisen voiman näkökulmasta. Laskemmekin tämän perusteella arviotamme myyntiluvan saamisesta 5 %-yksiköllä 28 %:iin. Parhaassa tapauksessa ensimmäinen osa voi riittää myyntilupahakemuksen jättämiseen, mutta todennäköisimmin hakemus on arviomme mukaan ajankohtainen toisen osan valmistuttua arviolta vuonna 2030.

Rahoitusjärjestelyt kasvattavat osakekantaa ja riskiä

Faronin lähitulevaisuuden tärkein etappi on suunniteltu 40 MEUR:n merkintäoikeusanti. Tähän liittyen ylimääräinen yhtiökokous päätti maanantaina 80 miljoonan osakkeen antivaltuutuksesta. Markkinat odottivat Faronilta seuraavan tutkimusvaiheen rahoittamista kumppanuussopimuksen avulla. Oman pääoman ehtoinen rahoitus on ollut markkinoille raskas pettymys, mikä on painanut osakekurssia merkittävästi.

Tuleva anti on kokoluokaltaan suuri ja sen täysimittaiseen läpimenoon liittyykin selviä riskejä. Arvioimme merkintähinnan olevan 0,5 euroa, mikä vastaa noin 30 %:n alennusta keskiviikon päätöskurssiin (0,70€). Toteutuessaan tämä tarkoittaisi nettona noin 37–38 MEUR:n varojen keräämistä. Yhdessä vaihtovelkakirjan konversioiden kanssa osakemäärä nousee arviomme mukaan noin 255 miljoonaan osakkeeseen 2028.

Positiivisessa rahoitusskenaariossa yhtiö onnistuu annissa täysimääräisesti arviotamme korkeammalla merkintähinnalla ja tutkimuksen aikataulut pitävät. Tällöin osakemäärän kasvu jäisi arviotamme alhaisemmaksi ja rahoitus riittäisi tulosluentaan. Myös kumppanuussopimuksen solmiminen tai yrityskauppa ovat edelleen mahdollisia, mutta mielestämme alhaisen todennäköisyyden vaihtoehtoja tällä erää. Negatiivisessa skenaariossa antihinta jää arviotamme alhaisemmaksi eikä antia merkitä täyteen, mikä johtaa odotuksiamme suurempaan osakemäärän kasvuun, epävarmuuden jatkumiseen ja osakekohtaisten lukujen heikkenemiseen.

Arvostus ei mielestämme kompensoi korkeaa rahoitusriskiä

DCF-mallimme antaa osakkeelle 0,65 euron arvon. Merkittävästi laskenut käyvän arvon näkemys johtuu aiempia oletuksia huomattavasti suuremmasta osakemäärän kasvusta sekä rahoitusriskin hinnoittelusta. Rahoituksessa onnistuminen on keskeistä tulevan tutkimuksen laadun ja toteutusaikataulun takaamiseksi sekä osakemäärän kasvun rajaamisen näkökulmasta.