Faron Pharmaceuticals: Rahoituksen tienhaarasta osakeannin suuntaan

Faron Pharmaceuticals tiedotti maanantaina suunnittelevansa noin 40 MEUR:n merkintäoikeusantia. Merkittävän kokoisella rahoituksella on tarkoitus kattaa erityisesti bexmarilimabin rekisteröintitutkimuksen ensimmäinen osa (vaihe II) korkean riskin MDS-verisyövän hoidossa. Mallinnamme annin ennusteisiimme merkittävällä alennuksella nykykurssiin ja nostamme tuottovaatimustamme rahoitusriskien kasvun vuoksi. Muutosten seurauksena laskemme tavoitehintamme 1,5 euroon ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) DCF-mallin mukaisesti.

Kumppanuussopimus oli yhtiön tavoitteissa ja markkinoiden toiveissa

Faronin merkittävä rahoitustarve vaiheen II/III rekisteröintitutkimuksen toteuttamiseksi on ollut hyvin tiedossa. Yhtiöllä on ollut näkemyksemme mukaan kaksi keskeistä vaihtoehtoa rahoituksen järjestämiseksi: kumppanuussopimus isomman lääkealan yhtiön kanssa tai osakeanti. Faron on neuvotellut kumppanuussopimuksesta jo usean vuoden ajan, mutta neuvottelut eivät ole johtaneet lopulliseen sopimukseen. Markkinat ovat käsityksemme mukaan odottaneet kumppanuussopimusta ja arvioimmekin antiuutisen tulevan markkinoille pettymyksenä ja johtavan kurssilaskuun. Kumppanuussopimus olisi ehdoista riippuen voinut laskea epävarmuutta ja luoda lisäarvoa. Antireitillä Faronilla on periaatteessa mahdollisuus solmia aiempaa arvokkaampi kumppanuussopimus myöhemmin, jos tutkimuksen ensimmäisen osan tulokset sitä tukisivat. Kolikon kääntöpuolella on kuitenkin kasvava osakemäärä ja kasvava rahoitusriski. Rahoitusvaihtoehtojen epävarmuuden vuoksi emme ole sisällyttäneet kumpaakaan keskeistä vaihtoehtoa, kumppanuussopimusta tai antia, sellaisenaan ennusteisiimme.

40 MEUR:n anti on merkittävä rahoitusponnistus

Faron tavoittelee annilla 40 MEUR:n keräämistä. Anti suunnataan vanhoille omistajille ja yhtiö hakee ylimääräiseltä yhtiökokoukselta valtuutusta 80 miljoonalle uudelle osakkeelle. Onnistuessaan varojen pitäisi riittää vaiheen II/III rekisteröintitutkimuksen ensimmäisen osan (vaihe II) toteuttamiseen. Tutkimus tulee olemaan asetelmaltaan satunnaistettu ja sokkoutettu, eli se tarjoaa selvästi aiempaa vaiheen I/II tutkimusta laadukkaampaa tietoa bexmarilimabi-lääkeaihion tehosta ensilinjan korkean riskin MDS:ssä. Siedettävyyden ja turvallisuuden suhteen tulokset ovat jo aiemmin vaikuttaneet riittävän hyviltä. Faron järjestää antiin liittyen tiedotustilaisuuden keskiviikkona 11.2. klo 15. Lähetystä voi seurata täällä.

Lisäämme annin ennusteisiimme ja nostamme tuottovaatimusta

Anti on Faronin markkina-arvoon nähden suurikokoinen, joten odotamme suurta merkintäalennusta nykykurssiin nähden. Mallinnamme annin 0,8 euron osakekohtaisella hinnalla perustuen odotukseen antia edeltävästä kurssilaskusta ja alennettuun merkintähintaan. Tämä tarkoittaisi toteutuessaan 50 miljoonaa uutta osaketta, eli osakemäärän kasvua 42 %:lla.  Osakeanti lisää myös todennäköisyyttä sille, että vaihtovelkakirjalainan konversiot joudutaan tekemään aiempia näkymiä alhaisemmalla osakkeen hinnalla. Tämä tuo lisäpainetta osakemäärän kasvuun lähivuosina. Annin suuren koon vuoksi yhtiön rahoitusriski nähdäksemme nousee, minkä vuoksi nostamme tuottovaatimuksemme (WACC) 13 %:iin (aik. 12 %).

Anti heikentää osaketuoton näkymää

DCF-mallimme antaa osakkeelle 1,5 euron arvon osakeannin alennuksen, tuottovaatimuksen noston ja pienimuotoisten ennustetarkistusten jälkeen. Tuotto-riskisuhde jää arviomme mukaan epätyydyttäväksi.