Fifax: Haasteet asiakasmaksujen saralla nostavat riskejä

Tiedotettu asiakasmaksujen katkeaminen nostaa nähdäksemme epävarmuutta Fifaxin tuotantomäärien kehityksen osalta. Laskimme vuoden 2025 tuotantoennusteita sekä pitkän aikavälin investointiennusteita. Ennustemuutokset välittyvät vivulla osakkeen käypään arvoon mm. velkataakan ja lähiaikojen negatiivisten kassavirtojen vuoksi. Lisäksi korkea rahoitusasemaan kohdistuva riski painaa näkemyksessämme. Toistamme myy-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,10 euroon (aik. 0,17 €).

Rahoitustilanne heikentynyt viime aikoina

Fifaxin rahoistustilanne, joka on pitkään ollut haastava, vaikuttaisi heikentyneen entisestään viime aikoina. Yhtiö tiedotti 30.4. asiakasmaksujen saamisen katkenneen ja varoitti yhtiön toimintakyvyn voivan vaarantua, mikäli se ei saa pian suorituksia asiakkaalta tai lisärahoitusta. Yhtiön hallituksesta erosi 6.5. kaksi jäsentä, joista kumpikaan ei edusta yhtiön suurimpia osakkeenomistajia. Emme tiedä syitä eroamisten taustalla, mutta ajoitus vain muutamia viikkoja ennen yhtiökokousta on epätavallinen.

Epävarmuus kohonnut tuotantomäärien kehityksen osalta

Fifax ei kertonut syytä asiakasmaksujen pysähtymiselle, mutta arvioimme, että syy voi mahdollisesti liittyä tuotantomäärien jäämiseen odotetusta ja siten sovittua matalammista toimitusvolyymeistä asiakkaalle. Näemme siten kohonneen riskin, että yhtiön toimitusmäärien kasvu on ollut kuluvana vuonna odotettua heikompaa, minkä vuoksi laskimme vuoden 2025 volyymi- ja liikevaihtoennustetta 21 %:lla (liikevaihto 2025e: 7,9 MEUR). Suuren sisäkasvattamon operointi ja organisaation kulujen kattaminen aiheuttavat merkittäviä juoksevia kiinteitä kustannuksia, minkä vuoksi ennusteemme vuoden 2025 tuloksesta on negatiivinen (käyttökate: -1,7 MEUR ja liikevoitto: -3,4 MEUR). Ennusteemme vastaa silti huomattavaa positiivista kehitystä vuoteen 2024 peilattuna. Vuoden 2026 täyttä tuotantovolyymiä olettava ennusteemme on pääosin ennallaan (liikevaihto 17,2 MEUR), joskin tähän ja myöhempien vuosien ennusteisiin kohdistuu korkeaa epävarmuutta. Laskimme myös pitkän aikavälin (2027-) kasvuennusteita, sillä näemme nykyisten mahdollisten tuotannollisten haasteiden heikentävän yhtiön kykyä kerätä rahoitusta strategian mukaisiin laajentumisinvestointeihin.

Idea hyvä, toteutus haastava

Mikäli Fifaxin toimitusmäärät ovat jääneet tavoitteista, liittyy juurisyy arviomme mukaan kasvatusmenetelmään, jonka toimivuutta ja tehokkuutta ei olla vielä pystytty todistamaan. Kasvatusolosuhteita on pyritty optimoimaan sekä maltillisin investoinnein että toimintaa kehittämällä. Näemme yhtiön olevan silti edelleen oppimis- ja kehitysvaiheessa kasvatusmenetelmän osalta. Liiketoiminnan taustalogiikka on itsessään hyvä, sillä globaali pääasiassa avovesistöihin perustuva lohenkasvatus ei juurikaan kasva ympäristöllisistä syistä ja samalla lohen kysyntä kasvaa, mikä nostaa asteittain hintatasoa.

Riskitason nousu ja ennusteleikkaukset vaikuttavat tavoitehintaan

Laskimme tavoitehintaamme merkittävästi rahoitusriskien kohoamisen ja ennusteleikkausten vuoksi. Nähdäksemme osakeannin tarve on kohonnut ja mahdollisessa annissa osakkeiden määrä kasvaisi merkittävästi dilutoiden osakekurssia. Velan ja lähivuosien kassavirtojen painoarvo koko yhtiön yritysarvosta on korkea, minkä vuoksi ennustemuutokset välittyvät vipuvaikutuksella osakkeen käypään arvoon. Ennustamme edelleen vuodelle 2026 täysimääräisiä toimitusvolyymejä, jolloin EV/käyttökate olisi jokseenkin kohtuullinen 10x, mutta tämän ennusteen toteutuminen on erittäin epävarmaa ja vaatii toteutuakseen todennäköisesti ulkopuolista lisärahoitusta lyhyen aikavälin tarpeisiin.