Fifax: Nykyisten omistajien asema on tukala

Fifax on joutunut pyrkimään yrityssaneeraukseen mm. yhtiön kohtaamien tuotannollisten haasteiden ja asiakasmaksujen katkeamisen vuoksi. Akuutti kassakriisi uhkaa yhtiön kykyä rahoittaa toiminnan jatkamista. Saneerauksessa velkoja voitaisiin leikata tai muuttaa osakkeiksi, minkä yhteydessä yhtiöön voitaisiin saada mahdollisesti uutta omaa pääomaa esimerkiksi nykyisiltä suurilta osakkeenomistajilta. Lisärahoituksen kerääminen on toiminnan jatkuvuuden kannalta välttämätöntä. Rahoitusaseman järjestymiseen liittyy kuitenkin epävarmuutta, omistajien neuvotteluasema on saneeraustilanteessa epäsuotuisa eikä negatiivisinta skenaariota rahoitusjärjestelyiden epäonnistumisesta voi sulkea pois. Näistä syistä osakkeen riski/tuotto-suhde on yhä heikko. Siksi toistamme myy-suosituksemme. Emme anna osakkeelle enää tavoitehintaa, sillä vielä auki olevien saneeraus- ja lisärahoitusehtojen takia osakkeen tarkka arvonmääritys on poikkeuksellisen epätarkkaa. 

Tuotannon haasteet ajavat saneeraukseen

Fifax tiedotti 7.5. yhtiön hallituksen päättäneen hakea yhtiötä yrityssaneeraukseen. Päätöksen taustalla on yhtiön rahoitushaasteet, mihin liittyy mm. kalan toimitusten ylösajon viivästyminen ja sitä kautta asiakasmaksujen katkeaminen. Kasvattamon kalakanta on saatu nostettua täyteen kapasiteettiin, mutta kalan kasvu ja kokohajonnan vaihtelu eivät ole optimaalisella tasolla, mikä on vaikuttanut yhtiön toimituskykyyn. Toimitusongelmat ovat taas ajaneet yhtiön akuuttiin kassakriisiin, sillä yhtiön ainoa asiakas ei ole maksanut toimituksista ilmeisesti puutteellisen volyymin ja kalan koon perusteella. Käräjäoikeus on hyväksynyt saneerausmenettelyn aloittamisen ja seuraava vaihe on laatia saneerausohjelmaehdotus alustavasti 6.6.2025 mennessä.

Ennusteisiin liittyvä epävarmuus erittäin korkea

Nykyiset ennusteemme olettavat varsin suotuisaa skenaariota liikevaihdon kehitykselle, jossa toimitusvolyymit kasvaisivat tasaisesti vuoden loppua kohden ja yltäisivät maksimikapasiteetin mukaiselle tasolle vuonna 2026. Viimeaikaisten kalan kasvuun ja kokojakaumaan liittyvien toimitushaasteiden myötä epävarmuus toimitusvolyymien kehittymisestä tavoitellulle tasolle on kohonnut ja todennäköisyys ennusteidemme toteutumiseen laskenut. Vaikka saneeraus onnistuisi ja yhtiö saisi riittävästi uutta pääomaa käyttöpääoman rahoittamiseen, on nähdäksemme epävarmaa saadaanko kasvattamoa toimimaan tavoitellulla tavalla. Teoriassa ennusteiden saavuttaminen on yhä mahdollista, mutta se edellyttäisi lisärahoitusta sekä tuotannollisten haasteiden ripeää korjaantumista. Mikäli nykyinen pääasiakas vetäytyisi yhteistyöstä, voisi tämä tuoda pientä lisäviivästystä myynnin kasvulle, mutta arvioimme kalalle kuitenkin löytyvän markkinoilta ostajia, mikäli laatu ja tuotanto saataisiin hyvälle tasolle.

Saneerauksen vaikutusta osakekurssiin on vaikea arvioida

Fifaxin nykyinen markkina-arvo laskeneella osakekurssilla on matala noin 3 MEUR, mutta omistajien asemaa arvioitaessa on huomioitava myös taseen korolliset velat (2024: 6,3 MEUR, 2025e: 9,9 MEUR) sekä mahdolliset myöhempien aikojen negatiiviset kassavirrat, mikäli kannattavuus ei käänny yhtä nopeasti kuin ennusteemme olettavat. Saneerausprosessissa yhtiön velkoja mahdollisesti ja tyypillisesti leikataan tai muunnetaan osakkeiksi. Lisäksi yhtiö tarvitsee toimintansa ja tuotantonsa ylösajon jatkamiseksi uutta oman pääoman ehtoista rahoitusta, mikä myös kasvattaisi osakkeiden määrää. Karkean arviomme mukaan akuutin lisärahoituksen tarve voisi olla 3-5 MEUR:n kokoluokassa vuodelle 2025 ja mahdollisesti jopa yhtä paljon vuodelle 2026, jos tuotantoa ei saataisi pian toimimaan. Yhtälö näyttää mielestämme nykyisten omistajien kannalta epäsuotuisalta tässä vaiheessa, sillä saneerauksen sekä lisärahoituksen ehdot eivät ole tiedossa. Parhaassakin tapauksessa nykyomistajien pitäisi panostaa merkittäviä lisäpääomia yhtiöön tai dilutoitua voimakkaasti.