Fiskars: Kahtiajakoinen yhtiö odottaa uutta suuntaa

Fiskarsin odotettua suurempi tulosvaroitus leikkasi tuntuvasti ennusteitamme ja painoi tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 12e). Vitan heikko kannattavuus ja korkea arvostus pitävät tuotto-odotuksen heikkona. Toistamme vähennä-suosituksen.

Fiskars laski ohjeistustaan, ennusteemme seurasivat

Fiskars laski vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevoiton ohjeistuksensa 75-85 MEUR:oon aiemmasta 90-100 MEUR:sta. Yhtiö oli jo Q3-raportin yhteydessä todennut näkyvyyden viittaavan aiemman haarukan alapäähän. Tulosvaroitus oli sinällään odotettu, mutta sen taustalla olevat syyt sekä ohjeistuksen laskun suuruus olivat meille osin odottamattomia. Uusi haarukka tarkoittaa Q4-tuloksen olevan 31-41 MEUR, mikä on alle vertailukauden 43 MEUR:n, kun aiempi ohjeistus odotti vähintään 46 MEUR:n tasoa. Kommentoimme tulosvaroitusta tuoreeltaan tässä kommentissa. Laskimme tämän vuoden oik. liikevoittoennusteemme ohjeistuksen keskikohtaan 80 MEUR:oon. Laskimme myös 2026-27 liikevoittoennusteitamme 7 % Vitan tuloksentekokyvyn painuessa selvästi aiempia odotuksiamme alemmas.

Vitan tulos painuu matalalle tänä vuonna

Päivitetyn ohjeistuksen myötä oik. liikevoittoennusteemme Vita-segmentillä tänä vuonna on alle 30 MEUR, joka tarkoittaa alle 5 %:n marginaalia. Tulos on laskenut rajusti viime vuosina, sillä vielä 2022 Vita teki yli 80 MEUR:n tuloksen ja 15 %:n marginaalin. Tämän jälkeen yhtiö on vielä ostanut Georg Jensen-brändin, mikä on tuonut lisää tulosta. Vita ei ole pystynyt puolustamaan marginaalitasoaan kysynnän laskiessa. Uskomme kysyntätilanteen kääntyvän hiljalleen parempaan, mutta tuloksen lähtötason ollessa hyvin alhainen, sen selkeämpi paraneminen vie vuosia. Kasvun vauhdittaminen vaatii todennäköisesti lisäpanostuksia esimerkiksi markkinointiin. Nämä kulut syövät osan siitä tulosparannuksesta, joka liikevaihdon kasvusta normaalisti seuraisi. Odotamme varastojen tyhjennyksen jatkuvan ensi vuoden alussa ja painavan siten edelleen tulosta. Varastotasojen normalisoituminen tukee bruttomarginaalin ja siten liikevoiton paranemista ennusteissamme ensi vuoden loppupuolelta alkaen.

Päivitetty strategia ja tavoitteet tulossa alkuvuonna

Fiskarsin strategiakausi taloudellisine tavoitteineen päättyy tämän vuoden lopussa. Yhtiö jäi kauas vuonna 2021 asettamistaan tavoitteista. Odotamme yhtiön julkistavan uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet erikseen itsenäisesti toimiville Fiskars- ja Vita segmenteille ensi vuoden alussa. Tähän liittyen yhtiöllä on suunnitteilla pääomamarkkinapäivä H1’26 aikana. Yhtiö viimeistelee juridisen jaon konsernin sisällä Q1’26 aikana. Tämän jälkeen näemme mahdollisena, että Fiskars pyrkisi irtautumaan Vita-segmentistä listaamalla sen itsenäisenä yhtiönä tai myymällä sen. Vitan nykyinen heikko tulostaso tosin jarruttaa myyntimahdollisuuksia.

Arvostus on edelleen korkea

Fiskarsin vuoden 2025 arvostuskertoimet (esim. P/E 25x) ovat selvästi yli hyväksyttävien kertoimiemme ja vasta vuonna 2027 niiden sisällä. Odotamme osingon laskua ensi keväänä, minkä myötä lähivuosien osinkotuotto on vain 3 %. Tuotto-odotuksemme jää lievästi negatiiviseksi. Lähivuosien tuloskasvuennusteemme vaativat volyymien kasvua sekä sen myötä kannattavuuden paranemista, joissa Fiskars on viime vuosina epäonnistunut. Fiskars-segmentin suhteen kasvunäkymät ovat mielestämme lupaavat uusien tuotekategorioiden myötä, mutta Vitan kasvu on nähdäksemme enemmän markkinan toipumisen varassa. Tämän vuoden tulosta ovat osin painaneet tilapäiset seikat, kuten USA:n tullien ja Vitan varastojen purun vaikutukset, mitkä mielestämme mahdollistavat selkeän tulosparannuksen ensi vuonna. DCF-arvomme on vajaat 12 euroa.