Fiskarsin Q1-tulos oli hyvä, kun yhtiö pystyi kasvamaan orgaanisesti pitkästä aikaa ja tulos parani hieman. Yhtiö toisti ohjeistuksensa koko vuoden oik. liikevoiton parantumisesta, mutta USA:n kysynnän mahdollinen heikentyminen on mielestämme selvä riski ohjeistuksen toteutumiselle. Laskimme hieman ennusteitamme. Toistamme 13,5 euron tavoitehinnan ja vähennä –suosituksen tuotto-odotuksen jäädessä laimeaksi korkean arvostuksen (2025 P/E 18x) myötä.

Q1-luvuissa pitkästä aikaa orgaanista kasvua

Fiskarsin vertailukelpoinen liikevaihto kasvoi Q1:llä 2 %, kun odotimme sen jäävän vertailukauden tasoon. Tämä oli ensimmäinen kasvukvartaali 2022 alkupuolen jälkeen. Pientä kasvua tuli molemmissa segmenteissä ja kaikilla maantieteellisillä alueilla. Vaisu markkinatilanne huomioiden suoritus on hyvä, joskin vertailuluvutkin ovat heikohkot useamman laskuvuoden jälkeen. Fiskarsin Q1:n oik. liikevoitto oli 26,8 MEUR, eli hieman vertailukautta (25,1 MEUR) ja meidän ennustetta (25,5 MEUR) parempi, mutta konsensuksen (26,5 MEUR) mukainen. Oik. liikevoitto parani molemmissa segmenteissä, vaikka Fiskars-segmentissä bruttokate laski vertailukaudesta, mikä painoi koko konsernin vertailukelpoisen bruttokatteen viime vuotta alemmaksi (47,5 % vs. 48,3 %).

Ohjeistus ennallaan, mutta riskit selvästi nousseet

Fiskars toisti ohjeistuksensa tälle vuodelle eli odottaa edelleen oik. liikevoiton parantumista 111 MEUR:sta.  Fiskars-konsernin liikevaihdosta noin 30 % ja Fiskars-segmentin liikevaihdosta noin puolet tulee USA:sta ja konsernitasolla hankinnoista noin 15 % tulee Kiinasta, joten Kiinan ja USA:n välisillä tulleilla on sille merkittävä vaikutus. Yhtiö uskoo voivansa ”valtaosin lieventää tullien suoria haitallisia vaikutuksia”. Tätä tukee se, että Fiskars-segmentin sesonki on H1, jolloin myytävät tavarat on tuotu USA:han ennen tullien isompaa nousua huhtikuun alussa. Fiskars sanoo myös pyrkivänsä vaihtamaan tuotteiden hankintaa pois Kiinasta joko toisille alihankkijoille tai omille tehtaille (jotka ovat Euroopassa) ja nostamaan hintoja kompensoidakseen tullien vaikutuksia. Laskimme lievästi tulosennusteitamme, sillä tullien pysyessä nykyisellään (tai noustessa), uskomme niiden vaikutuksen olevan USA:n kuluttajakysyntää heikentävä vuoden loppupuolella, jolloin hintojen nousu tullien myötä alkaa näkyä kuluttajahinnoissa. Odotamme nyt oik.. liikevoiton jäävän lähelle viime vuoden tasoa ja siten Fiskars voi joutua laskemaan ohjeistustaan myöhemmin tänä vuonna.

Tulevien vuosien parannus pääosin Vitan varassa

Tämän vuoden ennusteillamme Fiskarsin oik. EBIT marginaali tulee pyörimään kolmatta vuotta peräkkäin vajaan 10 %:n tasolla. Yhtiön tavoite on noin 15 %, joka tällä hetkellä näyttää kaukaiselta. Odotamme marginaalin paranevan 2026-29 aikana noin 12 %:n tasolle kysynnän piristyessä. Tulos- ja etenkin marginaaliparannusta viime vuoteen verrattuna on pitkälti Vita-segmentin varassa. Fiskars-segmentin kannattavuus on jo varsin hyvällä tasolla (2024: 14 %) ja sen kasvupotentiaali on rajallinen markkinoiden kypsän luonteen ja Fiskarsin hyvien markkinaosuuksien takia. Näin ollen Fiskarsin lähivuosien tuloskasvupotentiaali kärjistyy mielestämme Vitan volyymien kasvattamiseen, sillä pelkällä tehostamisella tulosta ei saada merkittävään/kestävään kasvuun.

Arvostus ei houkuta

Fiskarsin vuoden 2025 arvostuskertoimet (esim. P/E 18x) ovat yli hyväksyttävien kertoimiemme ja vasta vuoden 2026 ennusteilla niiden sisällä. Näin ollen näemme osakkeen tuotto-odotuksen muodostuvan lähinnä osinkotuotosta ja olevan vaisu lähivuosien tuloskasvuodotuksista huolimatta. Lähivuosien tuloskasvuennusteet vaativat volyymien kasvua ja sen myötä kannattavuuden parantumista, joka näyttää entistä epävarmemmalta nykyisessä talousympäristössä.