Fiskarsin Q3-tulos ylitti odotuksemme Vitan kulusäästöjen ja Yhdysvaltain tullipalautusten tukemana, ja nostimme tulosennusteitamme etenkin kuluvalle vuodelle. Osakkeen noustua arvostus (esim. 2026e P/E 24x) on mielestämme kuitenkin entistä kireämpi, eikä lähivuosien odotettu tulosparannus riitä perustelemaan sitä. Nostamme tavoitehinnan 12,0 euroon (aik. 11,5 euroa), mutta laskemme suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä).

Q3-tulos ylitti odotukset, tullipalautukset tukivat

Konsernin vertailukelpoinen liikevaihto kasvoi 3 %, ja 269 MEUR:n liikevaihto ylitti ennusteemme (263 MEUR). Kasvua veti odotuksiamme pirteämpi Vita-segmentti, jonka vertailukelpoinen myynti nousi 4,5 % erityisesti Georg Jensenin ja paikallisten brändien vetämänä. Fiskars-segmentti kasvoi odotetusti noin 1 %.

Konsernin 20,2 MEUR:n oikaistu liikevoitto (Q3'25: 13,8 MEUR) ylitti ennusteemme (17,7 MEUR) ja lievästi myös konsensuksen. Vitan oikaistu liikevoitto yli kaksinkertaistui 11,0 MEUR:oon säästöohjelman ja kasvun ansiosta, kun ennusteemme oli 10 MEUR. Fiskars-segmentin liikevoitto nousi lähes 14 MEUR:oon odottamamme lievän laskun sijaan, mutta arviomme mukaan ylitys selittyy pääosin tullipalautuksilla, joiden määrää yhtiö ei suostunut kertomaan. Nettovelka/oik. käyttökate (3,3x) on yhä selvästi tavoitetta (alle 2,5x) korkeampi.

Ohjeistus ennallaan, ennusteita ylös

Fiskars toisti odotetusti ohjeistuksensa nousevasta tuloksesta. Yhdeksän kuukauden jälkeen tulos on vajaat 10 MEUR vertailukautta edellä, joten ohjeistuksen saavuttaminen on erittäin todennäköistä, vaikka Q4 onkin yhtiölle tärkein kvartaali. Yhtiö odottaa tullipalautusten tukevan tulosta myös Q4:llä, mutta ei kommentoinut niiden suuruutta. Verrokkien perusteella arvioimme palautusten kokonaisvaikutuksen olevan 5-10 MEUR, mihin liittyy huomattavaa epävarmuutta.

Nostimme tämän vuoden oik. liikevoittoennusteemme 96 MEUR:oon (aik. 90 MEUR) pääosin tullipalautusten arvioidun vaikutuksen takia. Vitan tuloskäänteen edetessä aiempia odotuksiamme paremmin nostimme hieman liiketulosennusteita vuosille 2027-28, mutta korkeammat rahoituskuluennusteet kumosivat muutokset alimmalla rivillä lähes kokonaan. Nostimme tulevien vuosien osinkoennusteen 0,84 euroon eli edellisvuosien tasolle, mikä ylittää tämän vuoden tulostason ja sisältää siten riskin velkainen tase huomioiden.

Uskomme yhtiön pääsevän lähelle uusia tavoitteitaan

Yhtiö julkisti toukokuussa uudet vuoteen 2030 asti ulottuvat tavoitteet, jotka ovat Fiskars-segmentille 3-5 % orgaaninen kasvu ja yli 14 % oik. liikevoittomarginaali, ja Vita-segmentille 4-6 % orgaaninen kasvu, ja yli 12 % oik. liikevoittomarginaali. Konsernin tavoite on yli 12 %:n oik. liikevoittomarginaali. Ennustamme yhtiön kasvun olevan lähivuosina tavoitehaarukoiden alalaidassa, mutta hiipuvan pidemmällä aikavälillä markkinoiden rajallisen kasvun myötä. Arvioimme Fiskars-segmentin yltävän marginaalitavoitteeseensa jo 2027 ja Vitan parantavan asteittain marginaalia. Vuoden 2030 oik. liikevoittomarginaaliennusteemme konsernille on noin 11 %. Tämä nostaisi yhtiön sijoitetun pääoman tuoton noin 10 %:iin, mikä tarkoittaisi sen olevan lievästi arvoa luovaa, mitä se ei nykyisellä kannattavuudella ole.

Osake on karannut liian korkealle

Fiskarsin vuoden 2026 arvostuskertoimet (oik. P/E 24x ja EV/EBIT 17x) ovat selvästi hyväksymiemme tasojen (P/E 12-14x, EV/EBIT 10-12x) yläpuolella, ja vasta vuoden 2028 kertoimet ovat lähellä niitä. Lähivuosien odotettu tuloskasvu menee siten mielestämme pitkälti kertoimien sulatteluun. DCF-mallimme indikoi noin 12 euron arvoa osakkeelle, ja myös osien summa-arviomme jäävät nykyisen arvostuksen alapuolelle. Noin 6 %:n osinkotuotto ei riitä kompensoimaan kireää arvostusta, joten tuotto-odotus jää arviomme mukaan negatiiviseksi.