Fodelia: Laskenut ohjeistus vaikuttaa realistiselta

Fodelian torstaina antama tulosvaroitus oli ennakko-odotuksiamme pahempi, mutta tämä johtui pääasiassa Oikiasta, joka on osakkeen sijoitusprofiilin kannalta muutenkin sivuosassa. Leikkasimme tulosennusteitamme merkittävästi, mutta osakekurssin voimakkaan laskun myötä tuotto-odotus on mielestämme jälleen houkutteleva. Nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. vähennä)  ja laskemme tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 7,0 €). Yhtiö raportoi Q2-luvut keskiviikkona 6.8.

Tulosvaroitus johti merkittäviin ennusteleikkauksiin

Fodelia antoi 31.7. iltapäivällä tulosvaroituksen ja laski ohjeistustaan vuodelle 2025. Olimme jo Q2-ennakossa varoittaneet tulosvaroituksen riskistä korkean liikevaihto-ohjeistuksen osalta, mutta lisäksi tulosvaroituksessa laskettiin suhteellista kannattavuutta koskevaa ohjeistusta, mikä tuli negatiivisena yllätyksenä. Uusi ohjeistus ennakoi vuodelle 2025 1-10 % orgaanista liikevaihdon kasvua (vanha ohjeistus 8-18 %, aiempi ennusteemme 7 %, uusi ennusteemme 5 %). Lisäksi uusi ohjeistus olettaa suhteellisen kannattavuuden olevan noin edellisvuoden tasolla tai hieman sen alapuolella (vanha ohjeistus odotti sen parantuvan, 2024 oik. EBITA: 6,3 %, vanha ennusteemme 2025e: 7,0 %, uusi ennusteemme 2025e: 6,0 %). Kokonaisuudessaan vuoden 2025 liikevaihto- ja EBITA-ennusteemme laskivat 2 % ja 15 %. Laskimme myös 2026-27e EBITA-ennusteita melko tuntuvasti (15 ja 13 %).

Oikia kärsii marginaalipaineesta, Feeliassa ei yllätyksiä

Tulosvaroitusta perusteltiin Oikia liiketoiminta-alueen odotuksia heikommalla liikevaihdon kehityksellä sekä kannattavuuden merkittävällä heikentymisellä kustannustason nousun ja private label –tuotteiden hintamuutosten vuoksi. Arvioimme kannattavuushaasteiden viittaavan mahdollisesti kasviöljyjen hinnan nousuun ja toisaalta kaupan hintavetoiseen kilpailuun, jotka lienevät puristaneet Oikian snacks-tuotannon marginaaleja. Kasvun haasteet puolestaan voivat snacksien lisäksi liittyä Oikian kuluttajille suunnattuun verkkokauppaan. Feelian osalta yhtiö kertoi kannattavuuden olleen hyvällä tasolla. Myös kasvu on jatkunut, joskin edellisvuoden korkeaa tasoa alempana, mitä yhtiö perusteli mm. vaisulla foodservice-markkinalla ja suhteellisen pienillä uusilla asiakasopimuksilla. Mielestämme Feeliaan liittyvissä perusteluissa ei ollut dramatiikkaa, mikä on tärkeää osaketarinan kannalta, mutta Oikian kehitys on ollut maltillisia odotuksiammekin heikompaa. Kohdistimme kuitenkin myös Feeliaan pieniä ennusteleikkauksia ohjeistuslaskun myötä.

Feeliassa on edelleen vahvaa arvonluontipotentiaalia

Osakekurssi on laskenut viime päivityksestämme 29 %, eli huomattavasti toteuttamiamme ennusteleikkauksia enemmän. Pidämme nykyistä ohjeistusta ja nykyisiä ennusteitamme toimintaympäristöön ja Feelian sopimuskantaan peilattuna realistisina, mikä vähentää kuluvan vuoden ennusteisiin kohdistuvaa riskitasoa. Osaketta hinnoitellaan EV/EBITA-kertoimilla 12,4x 2025e ja 9,8x 2026e, joista jälkimmäinen tosin olettaa jo hieman vahvempaa kannattavuusmarginaalia (oletuksille löytyy katetta lähihistoriasta). Näemme arvostustason houkuttelevana kilpailukykyiselle yhtiölle, jolla on Feelian ja Fodbarin kautta suuri kasvu- ja arvonluontipotentiaali Suomen laitosruokamarkkinassa erityisesti julkisella sektorilla. Laskimme käypiä arvostusoletuksia (Feelialle EV/EBITA 14x ja Oikialle 9x), mutta osien summa antaisi silti osakkeen arvoksi 5,8 € 2025-ennusteilla ja 7,2 € 2026-ennusteilla. Konsernin monimutkainen rakenne suhteessa yhtiön pieneen kokoon nähdäksemme heikentää markkinan yhtiölle hyväksymää arvostustasoa. Toisaalta sijoitusprofiili voisi myös kirkastua edelleen, mikäli yhtiö tulevaisuudessa jatkaisi rakenteensa virtaviivaistamista ja keskittyisi toiminnassaan Feeliaan ja laitosruokamarkkinaan.

Alla tulosvaroituksen myötä päivitetyt Q2-ennusteemme.