Q1’26:n päärivit jäivät lievästi ennusteistamme pääosin Oikian liikevaihdon vaisuuden ja Feelian arviomme mukaan väliaikaisten tuotannon kalvo-ongelmien vuoksi. Pettymystä lievitti sijoitustarinan keskiössä olevan Feelian liikevaihdon odotuksiemme mukainen vauhdikas orgaaninen kasvu (+16 % y/y). Ennustemuutokset jäivät raportin jälkeen vähäisiksi. Lähivuosien vahva tuloskasvunäkymä on arviomme mukaan ennallaan, mikä yhdessä matalan arvostuksen kanssa tekee tuotto-riskisuhteesta houkuttelevan. Toistamme Osta-suosituksen ja säilytämme tavoitehintamme 5,50 EUR ennallaan.

Tulosta rasittivat väliaikaiset vaikeudet

Konsernin Q1-liikevaihto kasvoi 9 % vertailukaudesta 14,7 MEUR:oon ja jäi 3 % ennusteemme alle. Liikevaihtopoikkeama syntyi pääosin Oikian heikkoudesta (-16 % v/v), kun taas Feelian +16 % v/v -kasvu vastasi käytännössä ennustettamme. Konsernin oikaistu liikevoitto oli 0,87 MEUR (vs ennuste 0,97 MEUR, +16 % v/v), mitä emme pidä konsernitasolla merkittävänä pettymyksenä. Feelian liikevoittomarginaali (8,5 %) painui vertailukaudesta (Q1'25: 9,4 %) yhtiön mukaan ratkaistujen tuotannon kalvo-ongelmien myötä. Oikian heikko Q1 selittyi pääosin aiemmin tiedotetuista sopimusvalmistustuotteiden menetyksistä ja private label -tilausten pienenemisellä, minkä lisäksi omien tuotteiden myynti oli lievässä laskussa. Oikian katetasot kuitenkin paranivat, minkä myötä Oikian liikevoitto vastasi odotuksiamme.

Ennusteemme on ohjeistushaarukan alalaidassa

Fodelia toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa (liikevaihto 59-65 MEUR, oikaistu liikevoitto parantuu merkittävästi). Tilikauden 2026 liikevaihtoennusteemme (60,2 MEUR) sijoittuu ohjeistuksen alalaidalle. Ennusteessamme Feelian kasvu kantaa konsernin liikevaihtoa, kun taas konsernin pienemmän liiketoiminnan, Oikian, liikevaihdon kehitys jarruttaa konsernin kasvua. Feelian lyhyen aikavälin kasvun ajureita ovat jatkuneet onnistumiset uusasiakashankinnassa Q1’26:lla, ja Feelian olemassa oleva myyntiputki antaa käsityksemme mukaan selkänojaa ohjeistuksen mukaisen kasvun saavuttamiseen kuluvalla tilikaudella. Q1:n marginaalipainetta selittäneet tuotannon kalvo-ongelmat ovat yhtiön mukaan ohimeneviä ja korjattu jo maaliskuun aikana, mitä pidämme uskottavana. Konsernin rakenne jatkoi alkuvuoden aikana virtaviivaistumistaan Oikiaruoka.fi-verkkokaupan myynnin sekä Feelian pakasteliiketoiminnasta luopumisen ja Kokkolan tehtaan sulkemisen myötä. Tämä jatkaa Feelian ydinliiketoimintaan keskittyvän sijoitusprofiilin kirkastamista. Ennustamme Feelian kasvun jatkuvan vahvana noin 13 %:n vuosivauhdilla 2026-2028 yhtiön viime vuoden myyntiresurssien vahvistuksen, kasvavan asiakaspohjan ja Feelian konseptin vahvan kilpailukyvyn tukemana. Iranin sodan kärjistämä taloudellinen epävarmuus ja kustannusinflaatioriski nostavat lyhyen aikavälin ennusteriskejä, mutta pidämme nykyisellään tilanteen vaikutusta Fodelian liiketoimintaan rajallisena.

Riski-tuottosuhde houkuttelee

Fodelian tulospohjainen arvostus (oik. EV/EBITA 2026e: 11x) on yhtiön kasvuprofiili huomioiden kohtuullinen, ja noin 20 %:n ennustettu tuloskasvu yhdessä noin 2 %:n osinkotuoton kanssa tarjoaa edelleen vahvaa nousuvaraa osakkeelle lähivuosiksi. Feelian kaltaiselle kannattavalle kasvuyhtiölle käypä tulospohjainen arvostustaso olisi nähdäksemme lähempänä 15x -tasoa, minkä tulisi realisoitua osakekurssissa konsernirakenteen Q1-jälkeisen yksinkertaistumisen myötä. Iranin sotaan liittyvä taloudellinen epävarmuus ja inflaation kiihtyminen voivat kuitenkin negatiivisessa skenaariossa painaa lyhyen aikavälin kannattavuutta ja viivästyttää nousuvaran realisoitumista.