Fodelia Q2'24: Suuret linjat kehittyvät oikeaan suuntaan

Pidämme Fodelian Q2:n pehmeähköä kannattavuustasoa väliaikaisena ja odotamme Feelian vetämän tuloskasvun jatkuvan lähivuosina. Pidimme pitkän aikavälin tulosennusteemme pääosin ennallaan ja näemme yhtiön arvostuksen yhä houkuttelevana, joskin tavoitehintamme nojaa jo osittain vuoden 2025 tuloskasvunäkymiin. Toistamme Fodelian lisää-suosituksen ja 6,5 euron tavoitehinnan.

Väliaikaista pehmeyttä kannattavuudessa

Q2:n liikevaihto ylitti ennusteemme 2 %:lla ja jatkuvien toimintojen kasvu ylsi 16 %:iin Feelian vetämänä. Feeliassa kasvua tuki sekä vahva sopimuskanta että välitystuotteiden kasvava osuus myynnistä. Oikiassa (entinen Fodelia Retail) snacks-liiketoiminnan myynti kehittyi vakaasti, mutta verkkokaupan liikevaihto jatkoi laskuaan. Oikaistu liikevoitto oli 0,60 MEUR (Q2’23: 0,64 MEUR) ja jäi ennusteestamme 34 %:lla. Jatkuvien toimintojen oikaistu liiketulos kuitenkin ylsi 0,68 MEUR:oon ja kasvoi 25 % v/v. Feelian kannattavuus jäi ennusteestamme, mihin vaikutti yhtiön mukaan tuotantoa haitanneet pakkausmateriaalien laatuun liittyneet ongelmat, jotka saatiin selätettyä kvartaalin aikana. Oikian tulos oli hieman odotuksiamme parempi. Konsernihallinnon kulut sekä Marjavasun heikentynyt kannattavuus johtivat selkeään tulosalitukseen Muut yksiköt –rivin osalta. Liiketoiminnan rahavirta parantui huomattavasti vertailukaudesta. Nettovelka laski kesäkuun lopussa vain 3,2 MEUR:oon (kesäkuu 2023: 7,1 MEUR), mihin vaikutti suotuisasti mm. Perniön Lihan divestointi sekä käyttöpääoman vapautuminen.

Pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä ennallaan

Fodelia toisti 31.5. päivittämänsä ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2024 liikevaihdon arvioidaan olevan noin 50-54 miljoonaa euroa ja liikevoittomarginaalin ilman kertaluontoisia eriä arvioidaan kasvavan edellisvuoteen verrattuna (2023: EBIT-%: 5,1 %). Ennustamme liikevaihdoksi nyt 52,4 MEUR ja oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi 6,1 %. Nostimme liikevaihdon kasvuennusteita 1-2 %:lla vuosille 2024-26 mm. Feelian merkittävän HUS-sopimuksen myötä, mikä avaa yhtiölle uuden asiakaskunnan sairaalamaailmasta. Laskimme vuoden 2024 oikaistun liikevoiton ennustettamme 7 %:lla heikohkon Q2:n myötä, mutta pidimme vuosien 2025-26 tulosennusteet ennallaan. Arvioimme Feelian vahvan kehityksen jatkuvan lähivuosina. Marjavasun tuotannon siirto Pyhännälle, Oikia-verkkokaupan konseptiuudistus sekä konsernin funktioiden vahvistaminen voivat aiheuttaa pieniä lisäkustannuksia lyhyellä aikavälillä, mutta edistävät yhtiön pitkän aikavälin strategian toteuttamista.

Arvostus yhä houkutteleva vahvan kasvuprofiilin yhtiölle

Feelian tarjoamat vahvat kasvunäkymät ja hyvä sijoitetun pääoman tuotto konsernissa (2025e: 21%) johtavat arvostuskertoimien ripeään laskuun lähivuosien ennusteissamme. Vuosien 2024-25 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat vain 13,5x ja 10x, eli laskevat ennusteiden toteutuessa lähes linjaan kotimaisten maltillisesti kasvavien ja pääomantuotoltaan heikompien elintarvikealan yhtiöiden kanssa. Mielestämme Fodelian käypä arvostustaso (2024e) on noin 14-15x paikkeilla, joskin näkyvyyden vahvistuessa myös vuoden 2025 tulospohjaiselle arvostukselle voidaan alkaa antaa yhä suurempaa painoarvoa. Yhtiöllä on lähivuosille edelleen merkittäviä investointitarpeita kasvun mahdollistamiseksi (mm. Feelian pakastetehdas Kokkolassa), joten osinkotuotto jäänee lähivuosina maltilliseksi 2-3 %:n tasolle.