Fodelia Q2'25: Nojaamme pitkän aikavälin arvonluontiin

Oikian muuttunut kilpailuympäristö on laskenut konsernitason tulosnäkymiä lähivuosille. Feeliassa pitkäjänteinen kannattava kasvutyö kuitenkin jatkuu ja mahdollistaa konsernitasollakin kaksinumeroisen kasvun jatkamisen useiksi vuosiksi. Lyhyen aikavälin arvostuskuva on kireä. Pidämme kuluvaa vuotta osittain jälleenrakennusvuotena ja odotamme elpyvän kannattavuuden tukevan osakekurssia lähivuosina. Laskemme kurssinousun myötä suosituksen tasolle lisää (aik. osta) ja nostamme tavoitehinnan 6,2 euroon per osake (aik. 6,0 €).

Oikian ahdinko painoi Q2:n EBITA:n alle vertailukauden

Fodelian liikevaihto oli Q2:lla ennusteiden mukaisella tasolla ja kasvoi orgaanisesti 10 % Feelian vetämänä. Feelian liikevaihto kasvoi 15 % v/v jatkaen Q1:n kaltaista trendiä. Oikian liikevaihto laski kokonaisuudessaan 3 % private label -snacksien volyymilaskun vetämänä, mutta omien brändien snacks-myynti kasvoi 20 % myynti- ja markkinointipanostusten tuella. Oikaistu EBITA oli 0,53 MEUR (laskua 12 % v/v, 16 % alle ennusteen). Feelian kannattavuus parantui vaisuun vertailukauteen nähden ja ylitti hieman ennusteemme. Oikian tulos jäi erittäin heikoksi toisaalta PL-volyymien laskun ja marginaalipaineen sekä toisaalta brändi-tuotteiden markkinointipanostusten takia. Lisäksi muutokset organisaatiossa aiheuttivat 0,18 MEUR kertaluontoisia kuluja, mikä painoi raportoidun liikevoiton 0,29 MEUR:oon (49 % alle ennusteen) ja osakekohtaisen tuloksen nollaan. Konsernitason kulut olivat ennustetulla tasolla.

Oikian tulospaine jatkuu loppuvuonna

Tulosvaroituksen (31.7.) yhteydessä annetun ohjeistuksen mukaisesti Fodelia-konsernin liikevaihdon arvioidaan vuonna 2025 olevan noin 54–59 miljoonaa euroa (vastaa 7–17 % vertailukelpoista kasvua, vanha ohjeistus vastasi 15–25 %). Me ennustamme liikevaihdon kasvavan 11 % vertailukelpoisesti Feelian vetämänä, mikä vastaa karkeasti H1:n toteutunutta kasvua (10,4 %). Liikevoittomarginaalin (oikaistu) arvioidaan olevan noin edellisvuoden tasolla tai hieman sen alapuolella, kun ennen tulosvaroitusta kannattavuuden ennakoitiin parantuvan. Ennustamme oik. liikevoitto-marginaalin (ilman liikearvon poistojen oikaisuja) laskevan 5,2 %:iin (2024: 5,6 %).

Tulosinfosta välittyi melko negatiivinen kuva Oikian kannattavuusnäkymistä, minkä johdosta leikkasimme 2025e oik. EBITA-ennusteita konsernitasolla 7 %. Private label –sopimusvalmistuksen kilpailukyky on heikentynyt Keski-Euroopan elpyneen perunasadon myötä ja samalla panostukset brändituotteisiin painavat tulostasoa etupainotteisesti. Ennustamme Oikian tuloksen laskevan H2:lla 0,1 MEUR:oon (H2’24: 0,5 MEUR) ja kannattavuuden toipuvan asteittain 2026-27 (EBIT-% 2024: 4,1 %, 2025e: 1,1 %, 2026-27e: 2,8-3,3 %).

Feelian kasvu laskee 13 %:iin 2025e, missä on merkittävä lasku suhteessa poikkeuksellisen vahvaan viime vuoteen (2024: 32 %). Oletamme kasvun jatkuvan 13 % ja 11 % tasoilla 2026-27e, mutta suuret yksittäiset sopimukset tai uudet onnistuneet tuotelanseeraukset voisivat nostaa kasvun ajoittain korkeammaksikin. Kannattavuusennusteemme ovat suhteellisen vakaat viime vuoden tasoon nähden.

Hyväksymme kiristyneen arvostuskuvan

Oikian tuloshaasteiden myötä Fodelian arvostus ei ole enää edullinen kuluvan vuoden oik. EV/EBITA-kertoimiin katsottuna (15,6x). Pidämme kuluvaa vuotta jälleenrakennusvaiheena, jossa Oikian markkina-aseman muutos ja toisaalta organisaation uudistaminen painavat merkittävästi kannattavuutta. Näemme kuitenkin Feeliassa arvoa luovaa kasvupotentiaalia pitkäksi aikaa, minkä vuoksi olemme valmiita perustelemaan näkemystämme jo tulevien vuosien arvostuskertoimilla, joiden pohjalla olevat ennusteet nojaavat mielestämme kohtuullisiin oletuksiin Oikian kannattavuustason normalisoitumisesta ja Feelian kasvun jatkumisesta  (EV/EBITA 2026-27e: 12x ja 10x). Näemme osakkeessa yhä potentiaalia kaksinumeroiseen vuotuiseen tuottoon, mutta arvostuksen nojaaminen yhä vahvemmin pitkään peliin nostaa arvostusriskiä.