Q3-raportissa oli tulosriveillä pientä jättöä suhteessa odotuksiin, mikä johtui Feelian väliaikaisista tuotannollisista haasteista. Isossa kuvassa kasvu ja kannattavuus kehittyivät kuitenkin odotetusti. Feelian kasvu on jatkunut kaksinumeroisena ja kasvu voisi jopa kiihtyä ensi vuonna, sillä yhtiön odotukset myyntiputkea kohtaan vaikuttivat positiivisilta. Oikian vuosi on ollut kokonaisuutena vaikea ja odotamme kannattavuuden osittaista normalisoitumista lähivuosina private labelin katteiden tasapainottumisen ja brändimyynnin kasvun myötä. Tulospohjainen arvostus on kohtuullinen, kun huomioidaan Feelian suuri arvonluontipotentiaali ruokapalvelumarkkinan uudistajana. Toistamme lisää-suosituksen 6,2 euron tavoitehinnalla.

Q3: Iso kuva odotettu, hetkellisiä tuotantohaasteita Feelialla

Q3 raportti oli pääosin odotustemme mukainen, vaikka mukana oli joitakin hetkellisiä lisähaasteita, joita emme olleet ennakoineet. Liikevaihto kasvoi vertailukelpoisesti 7 % (ennustimme 8 %) pääasiassa Feelian vetämänä. Feelian kasvu oli 11 %, missä oli marginaalista hidastumista suhteessa alkuvuoteen ja tuotannon haasteilla oli myös tähän jonkinasteinen vaikutus. Oikian liikevaihto laski 7 % private label -snacksien volyymien ja hintojen laskun seurauksena. Oikian brändimyynti kasvoi vahvasti yhtiön lisättyä kasvupanostuksia alkuvuodesta. EBITA-liiketulos oli 0,89 MEUR (10 % alle ennusteen, laskua 22 % v/v) ja heikentyi molemmissa yksiköissä, jota osasimme Oikian osalta odottaakin. Feeliassa pakkausten muovikalvoissa esiintyneet ongelmat aiheuttivat merkittävää tehottomuutta tuotannossa, mutta ongelma saatiin ratkaistua kvartaalin aikana vaihtamalla materiaalitoimittajaa. Yhteisyritys Fodbarissa uusien merkittävien sopimusten ylösajot painoivat kannattavuutta, mikä lienee hieman kohottanut nettorahoituskulujen riviä tuloslaskelmassa. EPS oli 0,07 euroa eli hieman alle ennusteemme (0,08 euroa).

Feelian kasvumoottorissa riittää polttoainetta

Fodelia piti ennallaan ohjeistuksensa vuodelle 2025. Odotamme ohjeistuksen myös toteutuvan, joskin ennusteemme ovat vaihteluvälien alalaidan tuntumassa. Näemme hyvän mahdollisuuden parantaa tulosta merkittävästi vuoden 2026 aikana (ennustettu EBITA-kasvu: 29 %) erityisesti Feelian orgaanisen kasvun vetämänä. Yhtiön webcastista välittyi suotuisa näkymä Feelian myyntiputkeen, mitä osaltaan tukee Feelian myyntiresurssien kaksinkertaistaminen kuluvana vuonna. Oikian ennustaminen on haastavampaa ja olemme asettaneet lähivuosien tulosennusteemme historiallisen vaihteluvälin alempaan päähän, mikä sekin toisi pientä tuloskasvua kuluvan vuoden nollatulokseen nähden. Ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan, mutta 2025-26e EBITA laski 4-5 %.

Arvostuksessa katse täytyy ulottaa tuleviin vuosiin

Fodelia on Feelian kautta varsin kilpailukykyinen yhtiö, mutta sen pieni koko ja Oikian matalammat katteet aiheuttavat ajoittain volatiliteettia tuloskehitykseen. Feelialla on uniikki ja markkinaa uudistava liiketoimintakonsepti, mikä yhdistettynä erittäin suureen kohdemarkkinaan tarjoaa mahdollisuuden vahvaan pitkän aikavälin arvonluontiin. Arvioimme kuluvan vuoden olleen Fodelialle poikkeuksellisen haastava (2025e oik. EV/EBITA: 15x), minkä vuoksi tulospohjaisessa arvostuksessa kannattaa katsoa jo tuleviakin vuosia. Näemme arvostuksen melko edullisena vuoden 2026 ennusteilla (oik. EV/EBITA: 11,5x), joihin on nähdäksemme leivottu sisään kohtuulliset odotukset kannattavuuden normalisoitumisesta sekä Feelian hyvän kasvun jatkumisesta. Yhtiö on nähdäksemme historiassa osoittanut pystyvänsä nousemaan hetkellisistä haasteista jälleen kannattavan kasvun polulle. Pidämme myös mahdollisena että uudistettu organisaatio ja kehittyneemmät prosessit voisivat myös näkyä tulevaisuudessa aiempaa vakaampana kehityksenä, joskin tämän validoiminen on vielä ennenaikaista.