Fodelian tärkeimmän kasvuliiketoiminnan Feelian kannattavuus on kehittynyt laskusuuntaisesti viime vuodet ja Q3-raportti voimisti tätä kehitystä. Vaikka liiketoiminnan kasvu on edelleen pirteää ja markkinassa on yhä suuri potentiaali, näemme riskin että liiketoiminnan kannattavuus jatkaa laskua kohti elintarvikealalle tyypillisempiä tasoja, joilla pitkän aikavälin arvonluonti on vaatimattomampaa. Arvostuskertoimet eivät ole kalliit, mutta nousuvara edellyttäisi selvää käännettä Feelian kannattavuuskehityksessä. Ennusteleikkaustemme jälkeen arvostus on nähdäksemme lähellä neutraalia, minkä myötä laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehintamme 4,7 euroon (aik. 5,0 euroa).

Kasvu piristyi, kannattavuus jäi odotuksista

Konsernin Q3-liikevaihto kasvoi reilut 9 % 14,8 MEUR:oon (ennustimme 11 %), ja vertailukelpoinen kasvu palasi vaisumman Q2:n jälkeen vahvalle 13 %:n tasolle. Kasvua veti Feelia, jossa erityisesti uusasiakasmyynti kehittyi positiivisesti. Oikian liikevaihto pysyi vakaana, mutta myynnin jakauma parantui omien brändituotteiden osuuden kasvaessa. Konsernitasolla kannattavuus jäi hieman odotuksista, koska Feelian liiketulos jäi vertailukauden tasolle. Kannattavuutta painoi mm. Kokkolan tehtaan keskeneräinen alasajo sekä henkilöstökulujen kasvu suhteessa vertailukauden matalaan tasoon. Oikaistu EBITA oli vakaa 0,90 MEUR ja jäi 17 % ennusteestamme marginaalin laskiessa 6,1 %:iin (Q3’25: 6,6 %). Nettovelkaantumisaste kasvoi vertailukaudesta (yhä maltillinen 29 %, Q3’25: 20 %), mihin vaikuttaa mm. tappiollisen osakkuusyhtiö Fodbarin pääomitus.

Liikevaihto jäämässä ohjeistuksen alalaitaan

Yhtiö tarkensi odotetusti ohjeistuksen liikevaihtoarviota vuodelle 2026 (haarukan ylälaita laski), kun taas tulosohjeistus säilyi ennallaan. Liikevaihdoksi odotetaan nyt 59-61 MEUR (aiemmin 59-65 MEUR). Liikevoiton arvioidaan parantuvan vuonna 2026 merkittävästi edellisvuoteen verrattuna. Liikevaihdon ennusteemme on alarajalla 59 MEUR:ssa (Q4e: 10 % kasvu).

Markkina avautuu ja kilpailu kiristyy

Laskimme Q3-tuloksen myötä EBITA-ennusteita 7 % kuluvan vuoden osalta ja 6-9 % vuosien 2027-28 osalta. Feelian EBIT-% on ollut laskussa jo muutaman vuoden ajan ja arvioimme, että kehitystä ei voi isossa kuvassa selittää vain väliaikaisilla tekijöillä, vaikka panostukset kasvuun ja liiketoiminnan tehostamiseen ovatkin merkittävät. Feelian EBIT-marginaali on jäämässä tänä vuonna arviolta 7,4 %:iin, mutta toipuu ennusteissamme maltillisesti 7,7-7,9 %:iin lähivuosina (2024-25: 9,2 ja 8,7 %). Arvioimme kilpailun todennäköisesti kiristyvän mm. Snellmanin ja Atrian panostaessa julkishallinnon ruokapalvelusegmenttiin, mikä tulee testaamaan Feelian säilyvyyteen ja palvelukonseptiin perustuvia kilpailuetuja aiempaa voimakkaammin. Samaan aikaan markkinan kasvunäkymä on edelleen erittäin houkutteleva ja hankintalain uudistus voi entisestään vauhdittaa julkisen sektorin ruokapalveluiden tuotannon murrosta.

Riskinä arvonluontiprofiilin heikentyminen

Jos Feelian kannattavuuden laskusuunta ei käänny, on selvää että tällä olisi negatiivinen vaikutus yhtiön pitkän aikavälin arvonluontiprofiiliin, joka on historiassa arvioitu vahvaksi korkean marginaalin ja ROI:n ansiosta. Sen sijaan pienemmässä Oikian snacks-liiketoiminnassa tuloskäänne näyttäisi toteutuneen ja näkymä on aiempaa suotuisampi. Nykyisillä ennusteillamme osaketta hinnoitellaan vuoden 2027 ennusteilla EV/EBITA-kertoimella 11x, mitä pidämme melko käypänä riskikorjattuna arvostustasona nyt, kun näkyvyys ensi vuoden tulokseen on vielä melko sumea. Ennustetun 14 %:n EBITA-kasvun toteutuessa 2027 aikana osake todennäköisesti tuottaisi vahvasti ilman negatiivisia yllätyksiä kassavirran puolella (esim. Fodbarin pääomitus), mutta näemme liiketoiminnan ennustettavuuteen kohdistuvan tavanomaista enemmän riskiä viime vuosien haasteiden myötä. Jos Feelian kannattavuus palaisi aiempien vuosien tasolle, osakkeessa voisi olla tuplauspotentiaalia muutaman vuoden aikajänteellä, mikä vaikuttaa nyt kuitenkin varsin epätodennäköiseltä.