Fodelia Q4'24: Ohjeistus lupaa Feelian kovalle kasvulle jatkoa

Fodelian kasvu kiihtyi vuoden päätöskvartaalilla, mitä osittain himmensi konsernin kehityshankkeiden painama kannattavuus. Merkittävin ennusteajuri raportissa oli yhtiön antama vahva kasvuohjeistus vuodelle 2025, minkä myötä myös tulosennusteemme nousivat hieman. Toistamme osta-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 7,2).

Kasvu ylitti ja tulos alitti odotukset Q4:llä

Fodelian orgaaninen kasvu kiihtyi Q4:llä alkuvuoteen nähden ja oli peräti 24 %. Konsernin liikevaihto ylitti ennusteemme 5 %:lla Feelian liikevaihdon kasvaessa peräti 38 % (ennustimme 25 %). Myös Oikian kasvu oli hyvällä 12 %:n tasolla ja linjassa odotuksiin, mitä tuki omien brändisnacksien myynnin kehitys. Epäorgaaninen vaikutus Perniön Lihan ja pitaliiketoiminnan divestoinneista painoi kokonaisliikevaihtoa, joka oli 13,4 MEUR (+8 % v/v). Vahvasta kasvusta huolimatta kannattavuus jäi odotuksiamme heikommaksi oikaistun EBITA:n jäädessä 0,74 MEUR:oon (14 % kasvu v/v, mutta 27 % alle ennusteemme). Tulosta painoi pääosin konsernin kustannusmassan nousu, mihin liittyi osittain väliaikaista kehityshankkeiden kulujen kasaantumista päätöskvartaalille. Feelian ja Oikian tulokset olivat lähes ennusteidemme mukaiset. Fodelian nettovelka oli kauden lopussa 2,5 MEUR (odotimme 3,4 MEUR), joten rahavirta oli odotuksia vahvempi. Osinkoa ehdotetaan korotettavan sentillä 0,09 euroon per osake (odotimme 0,10e).

Vahva kasvuohjeistus vuodelle 2025

Fodelian antama liikevaihtoohjeistus vuodelle 2025 (58-63 MEUR) ylitti odotuksemme. Yhtiön mukaan ohjeistuksen tueksi on hyvä näkymä jo solmituista sopimuksista tai pitkällä olevista asiakasneuvotteluista. Julkisesti tiedotettuja uusia asiakassopimuksia on vuodentakaiseen nähden vähemmän, mutta toisaalta yhtiö kertoi myös olemassaolevan asiakaskunnan tuovan yhtiölle merkittävää kasvua asiakkaiden kasvattaessa Feelialta ostamiensa ruokatuotteiden määrää. Kannattavuuden osalta yhtiö ohjeistaa suheellisen kannattavuuden parantuvan, mikä oli nähdäksemme odotettua. Nostimme liikevaihtoennusteitamme 5-7 % vuosille 2025-26 vahvan kasvun ja ohjeistuksen tukemana, mutta EBITA-ennusteemme nousivat vain 3 % kustannusmassan nousun jarruttamana. Yhtiö on viime vuosina yltänyt antamiinsa kasvuohjeistuksiin (yrityskauppojen vaikutuksilla korjattuna), mikä tukee uuden ohjeistuksen uskottavuutta.

Arvostuskuva vahvistui kasvunäkymien tuella

Feelian tarjoamat vahvat kasvunäkymät ja hyvä sijoitetun pääoman tuotto konsernissa (2024: 18 %, 2025e: 24 %) johtavat arvostuskertoimien ripeään laskuun lähivuosien ennusteissamme. Vuosien 2025-26 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x, eli laskevat ennusteiden toteutuessa linjaan kotimaisten maltillisesti kasvavien ja pääomantuotoltaan heikompien elintarvikealan yhtiöiden kanssa. Käypä arvostustaso olisi mielestämme noin 14x, mikä sovellettuna 2025-ennusteisiin tarkoittaisi jopa ~30 % korkeampaa osakekurssia vuoden päästä, mikäli Fodbarin käypää arvoa ei huomioida (arviolta 0,5e/osake). Odotamme markkinan alkavan hinnoittelemaan vuoden 2025 tuloksen mukaista käypää arova osakkeelle vuoden mittaan ennusteisiin liittyvän epävarmuuden asteittain laskiessa. Nykyinen tavoitehintamme vuodelle 2025 vastaa EV/EBIT-kerrointa 13,2x. Divestoimalla heikosti kannattavia kuluttajaliiketoimintoja yhtiö on yksinkertaistanut rakennettaan ja vahvistanut sijoitusprofiiliaan. Uusien yritysostojen vaihtoehtoa ei kuitenkaan ole suljettu pois kummankaan liiketoiminta-alueen osalta, mikä nähdäksemme kasvattaa epävarmuutta pääoman allokoinnin osalta. Feelian voimakas arvonluonti ja osakkeen edullinen arvostus painavat kuitenkin vaakakupissa selvästi enemmän pääoman allokointiin liittyviin epävarmuustekijöihin nähden.