Nostimme Fortumin tulosennusteita, sillä datakeskusten vilkas rakentaminen ja varsinkin Googlen kanssa solmittu suuri toimitussopimus kasvattavat todennäköisyyttä myyntihintojen nousulle keskipitkällä jänteellä. Osakkeen arvostus on nähdäksemme edelleen kireä ja nousuvara edellyttäisi arvioimaamme voimakkaampaa hintatason nousua. Toistamme vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 22 euroon ennustemuutosten myötä (aik. 20 €).

Sähkömarkkinan uusi normaali alkaa realisoitumaan

Datakeskusten ja muiden sähköintensiivisten teollisuushankkeiden vilkas rakentaminen tulee todennäköisesti nostamaan sähkön hintaa Pohjoismaissa ja siten nostamaan Fortumin tuotantolaitosten arvoa. Fortumin ja Googlen solmima pitkä vuoteen 2049 ulottuva sähköntoimitussopimus on nähdäksemme merkittävä konkreettinen askel kohti korkeampaa hintaympäristöä. Google ostaa sopimuksen mukaan noin 10 % Fortumin tuottamasta sähköstä (5 % Suomen kokonaiskulutuksesta) arviolta noin 80 euron hintaan (per MWh), mikä on lähes tuplat vuoden 2025 toteumaan nähden.

Sähkömarkkinalla ollaan jo useita vuosia eletty tilanteessa, missä uusien tuotantomuotojen investointikustannukset ja toisaalta sähkön markkinafutuurihinnat eivät kohtaa. Markkinafutuurin hinta (toimitusvuosi 2030) on noussut kuukaudessa noin 10 % (Fortumin aluepainotuksilla nyt 51 €/MWh), mutta epälikvidi instrumentti tuskin kuvaa markkinan todellista hintatasoa kovin tarkasti ainakaan pitkän aikavälin osalta. Valtaosa sähkösopimuksista tehdään kahdenvälisesti yritysten ja sähköntuottajien (kuten Fortumin) välillä.

Nostimme oletuksia sähkön myyntihinnoista

Kun Google on ostanut 5 % Suomen kokonaiskulutuksesta ja porstuassa odottaa joukko muita pienempiä datakeskushankkeita, aiheuttaa se väistämättä painetta muillekin merkittäville sähkönkuluttajille varmistaa pitkän aikavälin sähkönsaantinsa. Olemme nostaneet oletuksia Fortumin pitkän aikavälin sähkön myyntihintojen osalta (2030 markkinahinta: 56 €/MWh eli 10 % yli futuurin ja ASP 58 €/MWh sisältäen Google-sopimuksen). Tämän päälle tulee vielä optimointipreemio, jonka arvioimme olevan 8 €/MWh. Kokonaishinnaksi yhtiö saisi siten 66 €/MWh (14 % korotus aiempaan ennusteeseen). Fortumin 10 vuoden rullaava suojausaste on nyt yhtiön tavoittelemalla minimitasolla (noin 25 %) ja uskomme, että tätä pyritään edelleen nostamaan, jos lisää maksuhaluisia asiakkaita löydetään. Pitkissä sopimuksissa ostaja maksaa usein ennalta sovittua preemiohintaa, mikä toisaalta tuo Fortumille näkyvyyttä ja toisaalta rajoittaa myöhempää nousuvaraa, jos sähkömarkkinan hintataso nousisikin selvästi nykyodotuksia enemmän.

Nousuvara osakkeelle vaatisi melko jyrkkää hinnannousua

Datakeskusbuumin suotuisia vaikutuksia Fortumiin on nähdäksemme hinnoiteltu osakkeeseen jo pidemmän aikaa. Lyhyen tähtäimen ennusteilla osake on kallis (EV/EBIT 2026e: 19x), millä ei tosin ole merkitystä. Vuoden 2030 ennusteilla, joissa on sisällä sekä Google-sopimus että oletus 10 %:n hinnannoususta nykyisiin sähköfutuureihin nähden, osaketta hinnoitellaan kertoimella EV/EBIT 12x. Mielestämme EV/EBIT 12x on Fortumille normalisoidulla tuloksella käypä arvostustaso, eikä tuotto-odotus siten nouse hehkeäksi (lähinnä 4 %:n vuotuinen osinkotuotto). Mikäli sähkön markkinahinta nousisi oletettua merkittävämmin, voisi nousuvara olla suurempi (10 % nousu sähkön hinnassa nostaa osakkeen käypää arvoa noin 17 %). 80 €/MWh markkinahinnalla (+8 €/MWh optimointipreemio) osakkeen nousupotentiaali olisi jopa ~50 %. Uskomme, että nouseva energian hinta kuitenkin houkuttelee markkinalle lisää tuotantoa (uusiutuvaa, akkuja ja mahdollisesti moottorivoimaloita), joten pystysuoraa sähkönhinnan nousua tuskin on näköpiirissä.