Fortum Q1'26: Hyvää tekemistä, mutta rima on jo korkealla

Lähde: Inderes & Vara Research 22.4.2026 (mediaanilukuja, konsensus)

Tarkistamme Fortumin tavoitehinnan 21,0 euroon (aik. 20,0 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun jälkeen. Q1-tulos oli vahva ja ylitti hieman ennusteemme, mutta vuoden 2026 näkymissä oli myös lieviä negatiivisia tekijöitä. Ennusteisiimme emme tehneet suurempia muutoksia. Näemme Fortumissa edelleen positiivista optionaalisuutta sähkön hinnan nousupaineiden takia, mutta mielestämme arvostus on jo kireä. Mielestämme tuotto-odotus jää siis vaisuksi, mutta jo mukana olevat sijoittajat voivat hyvin pitää kiinni osakkeistaan.

Hyvää tekemistä Generation-segmentissä

Fortumin vertailukelpoinen liikevoitto oli Q1:llä 521 MEUR, mikä ylitti lievästi 507 MEUR:n odotuksemme. Generation-segmentin liikevaihto kasvoi Q1:llä mukavat 18 % 1330 MEUR:oon, kun vesivoiman tuotanto nousi 13 % vertailukaudesta ja saavutettu sähkönhinta 62,5 €/MWh ylitti hieman arviomme (61 €/MWh). Lisäksi kaksinumeroinen optimointipreemio tuki hintaa ja tulosta merkittävästi. Generationin vertailukelpoinen liikevoitto oli vahva 503 MEUR (Q1’25: 441 MEUR), vaikka kulupuolellakin tuotannon kasvu näkyi. Consumer Solutions -segmentin vertailukelpoinen liikevoitto 46 MEUR oli ennusteidemme mukaisesti vahva, ja konsernikulut (-28 MEUR) olivat ennustamassamme kokoluokassa. Sen sijaan liiketoiminnan rahavirta 355 MEUR (Q1’25: 453 MEUR) oli tulokseen nähden vaisu Consumer Solutions -liiketoiminnan käyttöpääoman kasvun vuoksi. Tase on kuitenkin edelleen vahva. Vertailukelpoinen EPS 0,45 euroa osui ennusteeseemme, kun tuloslaskelman alemmilla riveillä oli pieniä negatiivisia yllätyksiä (osakkuusyhtiöiden tulokset).  Kokonaisuutena Fortumin Q1-tulos oli tasaisen varmaan suorittamista, mitä yhtiöltä voidaan myös odottaa.

Ei merkittäviä ennustemuutoksia

Fortumin näkymä nojaa pääasiassa Generation-segmentin suojauksiin, sähkön hintakehitykseen sekä arvioituihin tuotantomääriin. Loppuvuoden 2026 suojaukset ovat noin 75 % hintaan 39 €/MWh ja vuoden 2027 noin 60 % hintaan 40 €/MWh. Tasot olivat suunnilleen vakaita kuten odotimme. Fortum toisti odottavansa optimointimarginaalin olevan 8–10 €/MWh vuonna 2026 ja 6–8 €/MWh vuodesta 2027 alkaen, vaikka mielestämme markkinaolosuhteet tukevat edelleen korkeampia tasoja. Omissa ennusteissamme oletamme tason olevan myös pitkällä aikavälillä 8,5 €/MWh. Negatiivisella puolella yhtiö laski kuluvan vuoden ydinvoiman tuotantoarvion 23,5-24,0 TWh:iin (aik. 24,0-24,5 TWh) Oskarshamn 3 -reaktorin ongelmien vuoksi, minkä oletamme vaikuttavan Q2-tuotantoon. Ennustemuutokset olivat kuitenkin pieniä ja kääntyivät positiivisiksi lähivuosille.

Pohjoismaiden sähkön kysynnän ennustetaan kasvavan jopa 40 % vuoteen 2030 mennessä. Fortum kertoi edistävänsä datakeskushankkeita Nurmijärvellä ja Harjavallassa, mikä tuo kaivattua konkretiaa kysyntäodotuksiin. Futuurihinnat ovat edelleen maltillisia (n. 45 €/MWh), mutta pidämme todennäköisenä, että suunta on lähivuosina ylöspäin. Fortumin mukaan futuurit eivät ole ainoa viitearvo sen sopimuksille, mikä indikoi korkeampaa hintatasoa uusissa sopimuksissa.

Arvostus on korkea näille sähkönhinnoille

Lähivuosia katsottaessa arvostus on korkea (2026e: P/E 20x ja EV/EBIT 16x) suhteessa vaisuun tuloskasvunäkymään, mutta suhteessa verrokkeihin Fortum on neutraalisti arvostettu. P/B-luku on 2,2x (2026e), mikä on jo korkea huomioiden sektorin rajalliset pääomantuotot. Sähkön kysynnän kasvu nostaisi kuitenkin todennäköisesti myös hintaa, mikä on Fortumin suurin tulosvipu. Tämän vuoksi olemme valmiita hyväksymään korkean arvostuksen, mutta nousuvaraa emme nykytasossa enää näe. Kohtuullisen pohjatuoton tarjoaa noin 4,5 %:n osinkotuotto, mutta muuten tuottoajurit ovatkin vähissä. Emme näe juuri nyt syytä ostoille, mutta emme toisaalta näe kiirettä myyntinapille.