Lähde: Inderes & Vara Research 15.7.2026 (mediaanilukuja)  (konsensus)

Toistamme Fortumille vähennä-suosituksen tavoitehinnalla 20,0 euroa odotuksista hieman jääneen Q2-tuloksen jälkeen. Q2:lla tuotantohaasteet ja ennakoitua heikompi optimointipreemio painoivat tuloksen olosuhteisiin nähden vaisuksi. Näkymät olivat isossa kuvassa odotetut, mutta laskimme ennusteitamme hieman. Pohjolan sähköfutuureissa datakeskusbuumia ei edelleenkään näy, vaikka kysyntänäkymä on asteittain vahvistunut. Edelleen epävarman tuloskasvunäkymän pohjalta Fortumin arvostustaso on mielestämme korkea, mutta ei kuitenkaan kohtuuton.

Q2-tulos jäi vaisuksi korkeasta sähkön hinnasta huolimatta

Fortumin tulosmoottori Generation -segmentin Q2-tulos jäi vaisuksi, vaikka jaksolle korkea sähkön hinta tarjosi edellytyksiä parempaankin. Saavutettu sähkön hinta laski 44,9 euroon/MWh (ennuste 48 €/MWh) ja vertailukelpoinen liikevoitto 110 MEUR:oon (ennuste 125 MEUR), kun myynti painottui alhaiseen suojaushintaan ja optimointipreemio jäi ”normaalista” alhaisen tuotannon vuoksi. Tuotannossa Oskarshamn 3 oli poissa käytöstä käytännössä koko jakson ja vesivarannot olivat matalalla, joten yhtiö ei pystynyt hyödyntämään kohonneita spot-hintoja tai vesivoiman joustavuutta. Consumer Solutions -segmentti puolestaan teki mielestämme kelpo suorituksen 21 MEUR:n vertailukelpoisella liikevoitolla, mutta kiinteiden kulujen nousua näkyi kautta linjan. Fortumin vertailukelpoinen liikevoitto jäi lopulta 106 MEUR:oon (ennuste 119 MEUR) ja oikaistu EPS 0,08 euroon (ennuste 0,10 euroa). Konsensusennusteet olivat vielä aavistuksen korkeampia. Positiivisella puolella liiketoiminnan rahavirta vahvistui 324 MEUR:oon (Q2'25: 203 MEUR), kun käyttöpääomaa vapautui. Taloudellinen tilanne onkin vahva ja mahdollistaa esimerkiksi Elmera -yritysoston.

Näkymissä ei yllätyksiä

Fortumin lyhyen aikavälin näkymissä ei ollut yllätyksiä. Generation-segmentin suojaushinnat nousivat yhdellä eurolla sekä loppuvuodelle 2026 (40 €/MWh) että vuodelle 2027 (41 €/MWh), mikä oli pitkälti odotettua. Lisäksi yhtiö toisti arvionsa optimointimarginaalista 8-10 €/MWh vuoden 2026 osalta ja 6-8 €/MWh vuodesta 2027 alkaen. Tämän vuoden ydinvoimatuotannosta leikattiin 0,5 TWh Oskarshamn 3:n pitkittyneiden ongelmien takia, jotka alkavat olla turhan yleisiä. Vesivarantojen osalta tilanne oli lopulta hieman parempi kuin ajattelimme ennakon yhteydessä, kun tasot olivat palautuneet lähes normaaleiksi jakson loppuun mennessä.

Sähköfutuureissa datakeskusbuumia ei ole näkyvissä ja vuoden 2027 jälkeen tasot olivat alhaisempia kuin ennusteemme olettivat. Pidämme tätä erikoisena ajatellen kasvavaa kysyntää ja investointikohteiden vähäisyyttä, mutta laskimme tulevien vuosien ennusteita jonkin verran. Ilmeisesti markkinat olettavat, että datakeskuksien mukana rakennetaan huomattava määrä uutta kapasiteettia. Lisäksi Fortumin kiinteät kulut olivat ennakoimaamme korkeampia, ja kokonaisuudessaan laskimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 5 %:lla.

Arvostuskuvassa ei oleellisia muutoksia

Lähivuosia katsottaessa arvostus on mielestämme korkea (2026e: P/E 21x ja EV/EBIT 16x) suhteessa epävarmaan tuloskasvunäkymään. Myös suhteessa verrokkeihin Fortumia arvostetaan preemiolla, joskin mahdollisesti perustellusti. P/B-luku on 2,1x (2026e), mitä pidämme kohtuullisen korkeana huomioiden sektorin rajalliset pääomantuotot. Sähkön kysynnän kasvu nostaisi kuitenkin todennäköisesti myös sähkön hintaa, mikä on Fortumin suurin tulosvipu. Tämän vuoksi olemme valmiita hyväksymään korkean arvostuksen, mutta nousuvaraa emme nykytasossa näe. Noin 4-5 %:n osinkotuotto tarjoaa mielestämme kohtuullisen pohjatuoton, mutta muuten katsomme tuottoajureiden olevan vähissä. Jäämme odottelemaan mahdollisia parempia ostopaikkoja.