Lähde: Inderes & Vara Research 20.10.2026 (konsensus)

Fortumin Q3-raportti oli melko yllätyksetön. Lyhyellä tähtäimellä tuloskasvua tukee Pohjoismaiden heikot vesivarannot ja mm. Keski-Euroopan korkea kaasunhinta. Osakkeen korkea arvostus nojaa kuitenkin jo vuosikymmenen lopulle ja mm. datakeskusten aiheuttaman kysynnän sähkön hintaa nostavaan vaikutukseen. Olemme sisällyttäneet ennusteisiimme nykyisiä markkinafutuureja 10 % korkeamman hintakuvan vuoteen 2030, mutta osake näyttäytyy tästä huolimatta kalliina. Toistamme vähennä-suosituksen ja 22 euron tavoitehinnan.

Generationin tulos kasvoi, muualla laskua

Q3-raportti oli pääasiassa odotustemme mukainen ja oikaistu liikevoitto vahvistui 102 MEUR:oon (Q3’25: 97 MEUR) jääden vain aavistuksen ennakko-odotuksista. Generationin tulos parantui selvästi (oik. EBIT +29 MEUR v/v) Oskarshamnin ydinvoimalan palattua normaaliin käyttöön verrattuna viime vuoden teknisiin haasteisiin. Toisaalta vesivoiman tuotanto laski yhtiön säästeltyä vesiä kalliille talvijaksolle. Consumer Solutionsin oik. EBIT kuitenkin laski 9 MEUR vahvasta vertailukaudesta ja Other operations –rivin tulos laski 15 MEUR mm. kiinteiden kulujen nousun myötä.

Heikko vesitilanne tukee talvikvartaalien tulosnäkymää

Lyhyen aikavälin tulosnäkymä on nähdäksemme nousujohteinen, sillä poikkeuksellisen matalat vesivarastot nostavat Fortumin myyntihintoja talven aikana. Arvioimme, että yhtiön Q4’26-Q1’27 tuotannosta noin 20 % on suojaamatta, mikä voidaan myydä nykyisillä korkeilla markkinahinnoilla. Ennakoimme Q4:n oik. liikevoiton kasvavan jopa 60 % v/v ja Q1:llä 20 %. Suojaushinnat 2026 lopulle ja vuodelle 2027 ovat kuitenkin edelleen odotetun vaatimattomat 43 ja 42 €/MWh.

Google-sopimus alkaa näkymään 2028 alkaen

Yhtiö antoi ensimmäistä kertaa tietoja vuodelle 2028 myydyn sähkön suojausasteesta ja –hinnasta. Keskihinta oli aavistuksen alle ennusteemme (42 € vs 43 €/MWh), mutta toisaalta kuitenkin 3 €/MWh korkeampi verrattuna vuodentakaiseen vastaavaan julkistukseen 2027 suojaushinnasta. Vastikään Googlen kanssa solmitun pitkän sähkönmyyntisopimuksen vaikutus näkyy siis maltillisesti 2028 suojaushinnassa ja odotamme datakeskusinvestointien buumin nostavan entisestään suojaushintoja lähivuosina. Olemme asettaneet 2028-29 sähkön hintaoletukset suojaamattomilta osin 5 % yli nykyisten futuurien tason ja vuodelle 2030 10 % yli futuurien, minkä lisäksi ennusteissamme on yhtiön ohjeistuksen ylälaitaa vastaava 8 €/MWh optimointipreemio. Näillä oletuksilla keskimääräinen myyntihinta nousee 66,5 euroon per MWh ja konsernin oik. EBIT 1885 MEUR:oon 2030 mennessä. Emme tehneet Generationin pitkän aikavälin ennusteisiin merkittäviä muutoksia. Sisällytimme kuitenkin Elmera-yritysoston Consumer Solutionsin ennusteisiin.

Arvostuksessa riittää sulateltavaa

Datakeskusbuumin suotuisia vaikutuksia Fortumiin on nähdäksemme hinnoiteltu osakkeeseen jo pidemmän aikaa. Lyhyen tähtäimen ennusteilla osake on kallis (EV/EBIT 2026e: 20x), millä ei tosin ole merkitystä. Vuoden 2030 ennusteilla, joissa on sisällä sekä Google-sopimus että oletus 10 %:n hinnannoususta nykyisiin sähköfutuureihin nähden, osaketta hinnoitellaan kertoimella EV/EBIT 12x. Mielestämme EV/EBIT 12x on Fortumille normalisoidulla tuloksella käypä arvostustaso, eikä tuotto-odotus siten nouse hehkeäksi (lähinnä 4 %:n vuotuinen osinkotuotto). Mikäli sähkön markkinahinta nousisi oletettua merkittävämmin, voisi nousuvara olla suurempi (10 % nousu sähkön hinnassa nostaa osakkeen käypää arvoa noin 17 %). 80 €/MWh markkinahinnalla (+8 €/MWh optimointipreemio) osakkeen nousupotentiaali olisi jopa ~50 %. Uskomme, että nouseva energian hinta kuitenkin houkuttelee markkinalle lisää tuotantoa (uusiutuvaa, akkuja ja mahdollisesti moottorivoimaloita), joten pystysuoraa sähkönhinnan nousua tuskin on näköpiirissä.