Fortum Q4'24 -ennakko: Operatiivinen tulos tuskin häikäisee Q4:llä

Fortumin viimeinen neljännes on arviomme mukaan jäänyt operatiivisesti suhteellisen heikoksi, kun sähkön hinta jäi kausiluontoisesti vahvalla jaksolla maltilliseksi ja haasteita oli sekä ydinvoiman että vesivoiman saatavuudessa. Olemme tarkistaneet Q4-ennusteitamme alaspäin ja samalle laskeneet lähivuosien ennusteita sähköfutuurien laskettua edellisestä päivityksestä. Emme tee muutoksia näkemykseemme ennen 11.2. julkaistavaa tilinpäätöstiedotetta, mutta näemme tavoitehinnassamme lievää painetta alaspäin ennusteiden mukana. Toisaalta sähköfutuurit ovat heiluneet voimakkaasti ja nousseet viimeaikoina pohjalukemista. 

Operatiivinen tulos tuskin häikäisee Q4:llä

Fortumille kriittinen sähkön hinta pysyi laskusuunnassa Q4:n aikana. Suomen keskimääräinen aluehinta oli kausiluontoisesti vahvalle Q4:lle maltillinen noin 43 €/MWh ja suunnilleen samalla tasolla Ruotsin SE3:lla, mutta Ruotsin SE2:lla (noin 17 % tuotannosta) hinta jäi pohjamutiin myös talvikaudella. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle loppuvuodelle 2024 olivat Q3:n lopussa noin 80 % hintaan 44 €/MWh, mikä yhdessä Fortumin korkean optimointipreemion (ennuste 7,0 €/MWh) tukee saavutettua sähkön hintaan. Ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q4:lla noin 50 €/MWh. Vertailukaudella vastaava luku oli 58,1 €/MWh, mikä tarkoittaa edelleen voimakasta vastatuulta tulokselle.

Lisäksi arvioimme tuotantovolyymien jäävän selvästi vahvasta vertailukaudesta, koska ydinvoimassa on ollut käyttökatkoja Forsmarkissa ja Olkiluodossa. Vesivarannot ovat olleet Pohjoismaissa isossa kuvassa korkealla, mutta nämä ovat keskittyneet käsityksemme mukaan Norjaan. Fortumin vesivoimatuotanto onkin käsityksemme mukaan laskenut Q4:llä, ja yhdessä nämä voivat tiputtaa tuotantoa terawattitunnilla (Q4’23: 13,3 TWh). Odotamme Fortumin kruununjalokiven eli Generation -segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen Q4:llä noin 312 MEUR (Q4’23: 390 MEUR), mikä on selvästi konsensusta alhaisempi (359 MEUR). Consumer Solutions -segmentin Q4-tuloksen arviomme olleen noin 16 MEUR ja Muut -segmentin, jossa on mukana myös konsernikulut, odotamme tehneen noin 28 MEUR:n liiketappion.

Raportoitu tulos on korkea ja rahaa virtaa yhtiöön

Vaikka operatiivinen tulos jäänee vaisuksi, raportoitu tulos tulee olemaan Q4:llä korkea. Circular Solutions -liiketoiminnan myynnistä kirjataan 180 MEUR:n veroton myyntivoitto, minkä lisäksi odotamme Vestasilta noin 100 MEUR:n korvauksia rahoitustuottoihin. Rahavirtaa Circular Solutions -liiketoiminnan myynnistä kotiutuu noin 720 MEUR, Vestasin lisäksi Belgian verokiistasta tulee 19 MEUR (kirjattu Q2’24-tulokseen mutta rahavirta tulee Q4’24) ja pienemmistäkin divestoinneista tulee oletettavasti kymmeniä miljoonia. Fortumilla voikin olla nettokassaa, vaikka Q3’24 nettorahoitusvelkaa oli 655 MEUR. Lisäosinkoihinkin olisi sitä kautta hyvin varaa, jos pääomistajalla on akuutti rahapula. Oma osinkoennusteemme (1,03 €/osake) on 90 % vertailukelpoisesta tuloksesta eli yhtiön osinkopolitiikan mukainen, mutta pidämme lisäosinkoja täysin mahdollisina. 

Näkymä heiluu sähköfutuurien mukana

Fortum näkymiä hahmotetaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Q3-raportissa suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat vuodeksi 2025 noin 65 % hintaan 42 €/MWh ja vuodeksi 2026 noin 40 % hintaan 41 €/MWh. Suojaustasot ovat nousseet, mutta hintaan kohdistunee painetta futuurihintojen oltua Q4:llä välillä voimakkaastikin 40 euron alapuolella. Edellisen päivityksen yhteydessä hinnat pyörivät vielä 40 €/MWh tasolla, mitä kautta lähivuosien ennusteisiin kohdistui jälleen laskupainetta. Toisaalta viimeaikoina hinnat ovat osoittaneet elpymisen merkkejä.