Frameryn Q3-raportti hälvensi huolia yhtiön aiemmin hidastuneen kasvun ympäriltä Pohjois-Amerikan erittäin vahvan vedon ansiosta. Suurimmasta asiakkaasta oikaistu kasvu kiihtyi huomattavasti odotuksiamme nopeammaksi, ja kannattavuus ylitti ennusteemme selvästi. Nostimme raportin perusteella lähivuosien tulosennusteitamme hieman. Elpynyt liikevaihdon kasvu ja maltillinen arvostustaso ovat nostaneet osakkeen tuotto-riskisuhteen houkuttelevaksi, minkä seurauksena nostamme suosituksemme Osta-tasolle (aik. Lisää). Toistamme 8,0 euron tavoitehintamme.

Pohjois-Amerikka kiihdytti kasvun odotuksiamme nopeammaksi

Frameryn Q3-liikevaihto kasvoi hieman vertailukaudesta ja ylitti selvästi ennusteemme, vaikka vertailukausi sisälsi vielä poikkeuksellisen paljon tilauksia yhtiön suurimmalta asiakkaalta. Kysyntää paremmin kuvaava, suurimmasta asiakkaasta oikaistu liikevaihto kasvoi 12 %, mikä ylitti selvästi 5 %:n ennusteemme ja katkaisi pohjalla olevan kasvun hidastuneen trendin. Frameryn kehitys ja kysyntäympäristö poikkesivat vahvasti markkina-alueittain. Kasvua veti Amerikka, jossa pohjalla oleva liikevaihto kasvoi hurjat 63 %, kun taas EMEA kehittyi vaisusti ja APAC heikosti. Uuden Gradus-tuotesarjan showroom-tilauksia kertyi Frameryn mukaan selvästi odotuksia enemmän, ja Michiganin kokoonpano käynnistyi aikataulussa. Vahvan liikevaihdon ja ennakoitua kevyemmän kulurakenteen ansiosta oikaistu liikevoitto nousi 12,6 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme reilusti.

Vertailuvaikutuksen hiipuminen tuo kasvun näkyviin

Pohjois-Amerikan vedon rinnalla Eurooppa kehittyi vaisusti. Euroopassa talouskasvu on Yhdysvaltoja heikompaa, minkä lisäksi äänieristetyt työtilat ovat siellä kypsempi tuotekategoria, mikä vaikeuttaa korkean kasvun ylläpitämistä. Syklinen elpyminen toisi kuitenkin vauhtia myös Euroopan lukuihin. Jatkossa Frameryn on joka tapauksessa helpompi osoittaa liikevaihdon kasvua, kun suurimman asiakkaan poikkeuksellisen suuret ostot poistuvat vertailuluvuista. Q4:llä niiden osuus vertailukauden liikevaihdosta on enää noin 3,7 MEUR (Q3'25: 7,4 MEUR), ja vaikutus tasoittuu Q1'27:llä. Odotamme tämän vahvistavan lähineljännesten aikana luottamusta Frameryn kannattavan kasvun tarinaan, ja ennusteissamme liikevaihdon kasvu kiihtyy lähivuosina 7-10 %:iin. Nostimme Amerikan kasvuennusteitamme ja laskimme EMEA:n ennusteitamme, minkä seurauksena tulosennusteemme nousivat hieman. Frameryn korkean suhteellisen kannattavuuden takia tuloskasvu nojaa vahvasti liikevaihdon kehitykseen, ja kasvu on yleisesti erittäin arvoa luovaa.

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Frameryn vahva tase ja liiketoiminnan vahva rahavirta jättävät johdolle paljon liikkumavaraa pääoman allokointipäätöksiä varten, kuten katsauskauden aikana aloitetut omien osakkeiden ostot. Nykyisillä arvostustasoilla suhtaudumme myönteisesti yhtiön opportunistisiin omien osakkeiden ostoihin, ja niistä voi pidemmän päälle kuoriutua keskeinen lähde osakkeenomistajien tuotolle. Vuosien 2026-2027 ennusteillamme osakkeen P/E-kertoimet ovat noin 14x ja osinkotuotto noin 6 %, mitä pidämme maltillisena tasona korkean kannattavuuden kasvuyhtiölle. Myös 8,7 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu kurssin nousuvaran puolesta. Lähineljänneksinä seuraamme erityisesti Gradus-tuotesarjan siirtymistä jälleenmyyjien showroomeista asiakasprojekteihin ja Euroopan kysynnän vakautumista, sillä ne ovat ratkaisevassa roolissa ensi vuoden kasvun kulmakertoimen kannalta. Kasvun kiihtyessä odotustemme mukaisesti näemme nousuvaraa myös Frameryn nykyisissä arvostuskertoimissa.