Framery seurannan aloitus: Äänieristettyä arvonluontia

Aloitamme Frameryn seurannan 8,5 euron tavoitehinnalla ja lisää-suosituksella. Framery on globaali markkinajohtaja äänieristetyissä työtiloissa, jotka ovat kasvava kategoria ja joita yhtiö on ollut vahvasti muokkaamassa. Sijoitustarina yhdistää todella kannattavan kasvun ja pääomakevyen liiketoimintamallin, mikä mahdollistaa kasvuyhtiölle poikkeuksellisen vuolaan osingonjaon. Tulospohjaisesti osakkeen arvostus vaikuttaa yhtiön laatuun nähden neutraalilta (2026e: P/E: 17x, EV/EBIT 14x). 

Äänieristettyjen työtilojen markkinajohtaja

Frameryn liikevaihto painottuu äänieristettyjen työtilojen myyntiin, jonka rinnalle yhtiö pyrkii kasvattamaan vuokraus- ja SaaS-ohjelmistoliikevaihtoa. Äänieristetyt työtilat muodostavat arviolta noin 0,9 mrd. € kohdemarkkinan, josta Frameryn markkinaosuus on noin 20 %. Kategoria on historiallisesti kasvanut vahvasti, ja yhtiön teettämän markkinatutkimuksen perusteella kasvun odotetaan jatkuvan yli 10 %:n vuosivauhtia vuoteen 2030 saakka kasvavan podipenetraation ajamana.

Arvoketjun pääomaraskaat toiminnot ovat ulkoistettu

Frameryn liiketoiminta on pääomakevyt ja skaalautuva. Arvoketjussaan yhtiö on ulkoistanut pääomaraskaat valmistustoiminnot sekä henkilöintensiivisen asennuksen ja jälleenmyynnin. Tämän myötä yhtiön pääoman tuotto on erittäin korkea (2024-2025: 93-131 %) lopputuotteen fyysisestä luonteesta huolimatta. Yhtiö vastaa kuitenkin itse tuotteiden kokoonpanosta Tampereen tehtaallaan ja tulevaisuudessa  myös Michiganin tuotantolaitoksellaan, mikä on liiketoimintamallin kannalta keskeinen askel tuotteiden laadun varmistamiseksi. Arviomme mukaan Frameryn keskeisimpiä kilpailukyvyn lähteitä ovat ensiliikkujan etu, yhtiön rakentama yli 650 jälleenmyyjän jakeluverkosto sekä kilpailijoita suurempi skaala, joka mahdollistaa komponenttien valmistamisen tehokkaissa erissä.

Kannattavaa kasvua ja vuolasta osingonjakoa

Frameryn historialliset kasvunäytöt ovat todella vakuuttavat, ja vuosina 2018-2025 liikevaihto kasvoi keskimäärin 21 % vuodessa. Viime vuoden 37 %:n kasvu oli korostetun vahvaa, sillä eräs pitkäaikainen avainasiakas teki tavallista enemmän tilauksia. Kyseisen avainasiakkaan osuus liikevaihdosta nousikin 13 %:iin, kun se on tyypillisesti ollut noin 2 %. Framery tavoittelee seuraavan 3-5 vuoden ajan yli 10 %:n orgaanista liikevaihdon kasvua ja 25 %:n vertailukelpoista liiketulosmarginaalia. Erittäin korkean pääoman tuoton myötä pidämme lähivuosien kasvua keskeisimpänä muuttujana arvonluonnin kannalta. Arviomme mukaan keskeisimmät tulevan kasvun edellytykset liittyvät suotuisan markkinakasvun jatkumiseen ja Frameryn kykyyn tuotteistaa toistaiseksi vielä lastenkengissä oleva palveluliiketoiminta. Kasvuyhtiölle Frameryn voitonjakopolitiikka on korostetun avokätinen: yhtiö tavoittelee 70-90 %:n voitonjakoa osakekohtaisesta tuloksestaan. Liiketoiminnan pääomakeveys selittää tätä, sillä yhtiön kasvupanostukset kirjataan pääosin kuluina investointien sijaan.

Arvostustaso on perusteltu

Frameryn sijoitusprofiili tarjoaa Helsingin pörssissä melko harvinaista yhdistelmää vahvaa kasvua ja korkeaa voitonjakoa. Osakkeen tulospohjainen arvostus (2026e: P/E: 17x, EV/EBIT: 14x) ovat nähdäksemme neutraaleja tasoja yhtiön kannattava kasvuprofiili huomioiden. Lähivuosien ennusteillamme Frameryn osinkotuotto asettuu 5-6 %:iin, mikä on kasvuyhtiölle houkutteleva taso. Myös 8,6 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen nousuvaran puolesta ja puoltaa osakkeen väliaikaisen heikomman tuloskasvujakson yli katsomista.