Glaston: Asiakkaat vitkastelevat vieläkin

Glastonin viime aikojen markkina-ajurit eivät ole olleet erityisen suosiollisia ja yhtiön vähäinen uutisvirta vahvistaa tätä mielikuvaa. Olemmekin tehneet alaspäin suuntautuvia tarkistuksia vuosien 2024-2026 ennusteisiimme. Tästä huolimatta osake on kaikilla käyttämillämme mittareilla yhä edullisesti hinnoiteltu. Säilytämme lisää-suosituksemme, mutta ennustemuutoksemme puoltavat tavoitehinnan alentamista 0,95 (1,00) euroon.

Kohdemarkkinan tahmeus näkyy ennustelaskuina

Glastonin tuotteiden tärkeimmän kysyntäajurin eli talonrakentamisen liikkeellelähtö antaa edelleen odottaa itseään. Euroconstruct odottaa Eurooppaan ±0,0 %:n v/v volyymimuutosta vuonna 2025 ja vain hidasta eli +1,7…+1,8 %:n v/v kasvua vuosina 2026-2027. Yhdysvalloissa talonrakentamisen volyymimuutokseksi odotetaan -1,7 % v/v vuonna 2025 ennen kääntymistä +3,0 %:n v/v kasvuun vuonna 2026. Kiinassa rakentamista painaa arviolta ainakin 60…80 miljoonan myymättömän / puolivalmiin asunnon kanta. Glastonin MDS-yksikön keskeinen kysyntäajuri eli sähköautojen valmistuksen kasvu Kiinassa voi sekin olla ainakin tilapäisesti hidastunut, sillä Kiinan henkilöautomarkkinan odotetaan alkaneena vuonna laskevan ja lokakuussa EU asetti kiinalaisille sähköautoille 8…35 %:n ylimääräisen tullin. Kiinan sähköautovalmistajien on siten haettava lisäkasvua muualta. Glaston ei ole Q4:n aikana tiedottanut uusista tilauksista. Tavallisesti Glaston viimeistelee ainakin joitakin konekauppoja joka toinen vuosi järjestettävillä Glasstec-messuilla (22.-25.10.24), mutta nyt aiheeseen liittyviä tiedotteita ei ole saatu. Glastonin myyntiputki on edelleen hyvä, mutta ”nykymarkkinassa asiakkailla ei ole kiire tehdä päätöksiä”. Arvioimme, että Q4’24:n tilausvirta on ollut aiempaa enemmän automaatio-, muiden modernisaatio- sekä palvelutilausten varassa varsinaisten laitetilausten roolin pienennyttyä. Olemme tehneet joitakin leikkauksia vuosien 2024-2026 ennusteisiimme. Uusi ennusteemme koko vuoden 2024 vertailukelpoiseksi EBITA:ksi (15,4 MEUR) on silti edelleen Glastonin ohjeistuksen (14,5…16,0 MEUR) mukainen. Vuosien 2025-2026 ennusteleikkauksemme perustuvat vuosien 2024-2026 tilauskertymäennusteidemme -3…-5 %:n alentumiseen.

Aliarvostuksen poistuminen ottaa aikaa

Markkinoiden toipumisen viivästyminen mitä todennäköisimmin jyrkentää edessä olevan nousun kulmakerrointa ja mielestämme sijoittajan kannattaa Glastonin nykyisillä arvostustasoilla olla kärsivällinen ja hyväksyä se, että aivan lähiaikojen uutisvirrasta tuskin saadaan kurssille tukea. Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-kertoimen pohjalta laskettuna +28 % p.a. eli selvästi yli oman pääoman 12 %:n p.a. tuottovaatimuksen. EV/EBIT-kertoimen pohjalta tuotto-odotus on vielä korkeampi (+32 % p.a.), mutta samalla riskitaso kohoaa nettovelkojen kehityksen ennustamiseen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Kokonaisuutena riskikorjattua tuottoa voidaan pitää erittäin houkuttelevana, mutta sen realisoituminen lähimpien 12 kuukauden aikana vaatisi Glastonin markkinoilta melko selvää käännettä parempaan jo lähiaikoina. Glastonin vuoden 2025 P/E-kerroin on -46 % alle verrokkien mediaanin ja vastaava EV/EBIT- kerroin on myös -46 % diskontolla suhteessa verrokkeihin. Kerroinpohjainen diskontto ylittää siten hyvin reippaasti hyväksyttävän -15 %:n tason. DCF-malli antaa osakkeen nousuvaraksi +45 %. Potentiaali on merkittävä, mutta sen realisoituminen vaatii aikaa.