Glaston Q2'24: Sijoitustarinan vahvuudet ovat ennallaan

Glastonin tilauskertymä- ja liikevaihtoluvut olivat pehmeitä, mutta kannattavuus oli hyvässä vedossa. Yhtiön kone-markkina on yhä vaisu, mutta käänne on odotuksissa ja esikäsittelykoneiden tuotannon siirto Sveitsistä Kiinaan tukee kannattavuutta jatkossa. Osake on kaikilla mittareilla edullisesti hinnoiteltu. Uusimme lisää-suosituksemme, vaikka lyhyen aikaväliin ennustemuutostemme mukaisesti alennammekin tavoitehinnan 0,95 (1,00) euroon.

Tilauksissa tahmeutta, mutta tuloksen puolella tukevampaa​

Q2:n tilauskertymä (-6 % v/v) jäi ennusteestamme (+3 % v/v). Architecture-segmentissä tilaukset laskivat -8 % v/v, mutta palvelutilaukset kasvoivat saman verran. Mobility, Display & Solar -liiketoiminnan (MDS) tilaukset kasvoivat +2 % v/v palvelujen (+9 % v/v) vetämänä. Odottamiamme Q1:ltä lykkäytyneitä tilauksia ei juuri kirjattu myöskään Q2:lla. Konsernin Q2-liikevaihto jäi odotuksistamme ja laski -10 % v/v Architecture-yksikön koneliiketoiminnan pudotuksen (-22 % v/v) vuoksi. Toisaalta MDS:n laiteliikevaihto kasvoi +11 % v/v ja koko konsernin palveluliikevaihto +10 % v/v. Konsernin vertailukelpoinen EBITA-marginaali (6,6 %) oli odotustamme (6,0 %) ja vertailukautta (6,2 %) parempi. Palvelujen liikevaihto-osuuden nousu 38 %:iin (Q2’23: 33 %) tuki marginaaleja liikevaihdon laskua vastaan. Myös laitetoimitusten bruttomarginaali parani, minkä takana oli hyvä operatiivinen suoriutuminen koko toimitusketjussa. Vertailukelpoisuuteen vaikuttavat -1,2 MEUR:n erät (joita emme olleet ennakoineet) painoivat raportoidun EPS:n matalaksi, mutta vertailukelpoinen EPS oli odotuksiamme parempi.

Tuotannonjärjestelyistä nostetta pitkän aikavälin tulosennusteisiin

Glastonin mukaan arkkitehtuurilasin jalostuslaitteiden markkinoiden odotettu elpyminen on viivästynyt, ja nyt sen arvioidaan alkavan aikaisintaan 2024:n loppupuolella. Glastonin tilausputki on kuitenkin vahva ja lokakuussa Saksassa järjestettävät Glasstec-messut voivat nopeuttaa asiakkaiden päätöksentekoa. Mielestämme on silti selvää, että rakentamisen näkymien etenkin Euroopassa tulee parantua ennen kuin merkittävämpää tilauskasvua kannattaa odotella. Glaston tarkensi 2024-ohjeistustaan, mutta muutokset olivat vähäisiä. Ohjeistus ei ole vaativa, ja alalaidan saavuttaminen sallii H2’24:n EBITA-marginaalin laskun vertailukaudesta. Glaston tiedotti aikovansa siirtää koko ajoneuvolasin esikäsittelylinjojen tuotannon Sveitsin tehtaalta Tianjiniin Kiinaan. Siirron kustannukset 2024-2025:llä ovat yhteensä 6 MEUR ja tavoitteena on yli 2 MEUR:n nettokustannussäästötason saavuttaminen 2025:n loppuun mennessä. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan. Tuloksen osalta suurimmat ennustemuutosten taustatekijät ovat mainitun Kiina-siirron kertaluonteiset kustannukset sekä siirron luoma liiketulosparannus 2025:stä eteenpäin.

Arvostuksen houkuttelevuus ei himmene​

Tärkeimmät Glastonia sijoituskohteena tukevat tekijät ovat yhtiön vahva asema lasinjalostuskoneiden kasvuseg-menteissä, hyvät edellytykset markkinaosuuden nostoon, trendinomainen ja mainitun Kiina-siirron tukema margi-naalikasvu sekä osakkeen edullinen arvostus. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimien pohjalta laskettuna +18…+25 % p.a. eli selvästi yli oman pääoman 12 %:n p.a. tuottovaatimuksen. Riski-korjattu tuotto on siten houkutteleva. Glastonin vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -28…-37 % alle verrokkien mediaanin eli diskontto ylittää reippaasti hyväksyttävän -15 %:n tason. DCF-mallimme antaa osakkeen nousuvaraksi +43 %. Potentiaali on merkittävä, mutta sen realisoituminen tulee todennäköisesti vaatimaan aikaa.