Glaston Q3'24: Tulosnäytöt saivat jatkoa

Glastonin Q3-numerot olivat tilauksia lukuun ottamatta ennusteitamme paremmat. Raportin tarjoaman referenssin jälkeen olemme nostaneet vuosien 2024-2026 marginaaliennusteitamme. Osake on kaikilla käyttämillämme mittareilla edullisesti hinnoiteltu. Säilytämme lisää-suosituksemme ja ennustemuutostemme mukaisesti palautamme tavoitehinnan 1,00 (0,95) euroon, mikä on konservatiivinen arvio kurssipotentiaalista.

Odotuksia parempia marginaaleja Q3:lla

Q3:n tilauskertymä (+1 % v/v) jäi odotuksistamme Architecture-segmentin laskun (-13 % v/v) vuoksi, mitä kasvu Mobility, Display & Solar -liiketoiminnan (MDS) tilauksissa (+59 % v/v) ei täysin kompensoinut. Viime mainittu kasvu kertyi ajoneuvolasin esikäsittelylinjojen tilauksista Kiinassa. Glastonin Q3-liikevaihto kasvoi +4 % v/v MDS:n laiteliikevaihdon noustua +77 % v/v. Konsernin vertailukelpoinen EBITA-marginaali (7,5 %) ylitti odotuksemme (6,5 %) kannattavuuden oltua sekä Architecturessa että MDS:ssa ennakoimaamme parempaa. Marginaaleja tukivat palvelujen parantuneet katteet Architecturessa sekä MDS:n volyymikasvu. Glastonin mukaan kustannusinflaatio on tasoittunut, mutta pehmeä markkinatilanne tiukentaa hinnoittelua ja marginaalien parannus tulee edelleen tehokkuuden ja omien kustannusten hallinnan eikä hinnankorotusten kautta. Q3:n kertaerät (-0,9 MEUR) olivat odottamaamme pienempiä. Sekä oikaistun että raportoidun kannattavuuden oltua selvästi odottamaamme parempia nousi myös EPS reilusti ennusteemme yläpuolelle.

Kannattavuuskylki edellä eteenpäin

 Markkinakommenteissa Glaston oli varovainen. Yleiskuva on, että arkkitehtuurilasinjalostajat eivät juuri missään kasvata kapasiteettia vaan hakevat tehokkuutta ja kustannussäästöjä modernisaatioiden ja päivitysten sekä lisääntyvän automaation kautta. Glastonin keihäänkärkituote tässä on täysautomaattinen karkaisukone Glaston Autopilot, jolla on n. 10 asiakasta ja jonka asiakaspalaute on ollut hyvin positiivista. Glastonin mukaan Kiinan sähköautomarkkina on edelleen voimakas ajuri MDS:n laitekysynnälle, mutta tilausten volatiliteetti tulee olemaan merkittävää. Glaston uusi odotusten mukaisesti aiemman 2024-ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto pysyy 2023:n tasolla ja vertailukelpoinen EBITA on 14,5…16,0 MEUR. Q1-Q3:n kumulatiivinen vertailukelpoinen EBITA oli 11,0 MEUR, joten ohjeistuksen alalaita on iskuetäisyydellä. Liikevaihtoennusteemme Glastonille ovat jo lähtökohtai-sesti olleet varovaisia (2024-2027 CAGR = 5 %) emmekä ole muuttaneet niitä. Yhtiön Q3-raportin vahvistama positiivinen kannattavuusura on saanut meidät kuitenkin tarkistamaan ennusteitamme etenkin MDS-liiketoiminnan marginaaleiksi. Odotuksemme konsernin vuosien 2024, 2025 ja 2026 vertailukelpoiseksi EBITA-marginaaliksi on noussut +0,4…+0,8 %-yksiköllä ja on nyt vastaavasti 6,9 % (6,5 %), 7,9 % (7,5 %) ja 8,7 % (7,9 %).

Kurssipotentiaali on kunnioitusta herättävä

 Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-kertoimen pohjalta laskettuna +22 % p.a. eli selvästi yli oman pääoman 12 %:n p.a. tuottovaatimuksen. EV/EBIT-kertoimen pohjalta tuotto-odotus on vielä selvästi korkeampi ja kokonaisuutena riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Glastonin vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -44…-46 % diskontolla suhteessa verrokkeihin eli selvästi enemmän kuin hyväksyttävänä pitämämme -15 %. DCF-malli antaa osakkeen nousuvaraksi +47 % eli potentiaali on tälläkin mittarilla merkittävä.