Glaston Q3'25: Lyhyen aikavälin näkymä on haastava

Toistamme Glastonin vähennä-suosituksen ja 1,25 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme, mutta saadut tilaukset jäivät edelleen vaimeiksi. Se odotti myös vaisun markkinatilanteen jatkuvan ainakin kuluvan vuoden loppuun. Nähdäksemme riskit tilanteen pitkittymiselle ovat koholla, ja yhdessä jo valmiiksi matalan tilauskannan kanssa Glastonin lyhyen aikavälin näkymät ovat haastavat etenkin alkuvuoteen katsottaessa. Tätä heijastellen laskimmekin selvästi ensi vuoden ennusteitamme. Odotamme markkinatilanteen piristyvän kuitenkin asteittain vuoden 2026 aikana, minkä myötä pidemmän aikavälin ennustemuutokset olivat vähäisempiä. Nykytilanteessa osakkeen arvostuksessa ei ole kuitenkaan mielestämme olennaista nousuvaraa ennen tuloskasvunäkymän vahvistumista ja arvioimmekin tuotto-odotuksen jäävän hieman tuottovaateen alapuolelle.

Hyvä kannattavuus, mutta vaisut tilaukset

Glastonin liikevaihto kasvoi Q3:lla noin 2 %, mikä ylitti selvästi 9 %:n laskua odottaneen ennusteemme Architecturen vetämänä. Vertailukelpoinen EBITA-marginaali oli hyvällä tasolla (8,5 %) ja ylitti myös ennusteemme (7,2 %). Ylitys tuli etenkin MDS-segmentistä, jonka marginaalitaso nousi lähihistoriaan peilattuna korkealle tasolle 8,2 %:iin. Siten yhtiön tekemät toimet MDS:n kannattavuuden parantamiseksi ovat purreet, vaikka arvioimme Q3:n olleen poikkeuksellisen hyvä korkeampien laitetoimitusten tukemana. Sen sijaan tilauskertymä jäi edelleen vaisuksi (43 MEUR, -18 % v/v) ja alle ennusteemme (-10 % v/v). Vaimeaa tilausvirtaa ja toimituksia mukaillen konsernin tilauskanta (63 MEUR) laski vertailukauteen (102 MEUR) ja myös Q2:een nähden (77 MEUR). Kommentoimme tulosta aiemmin täällä.

Laskenut tilauskanta ja kysyntänäkymä painoivat ennusteita

Glaston toisti vuoden 2025 ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan 206-215 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn 13,1-15,1 MEUR. Se myös kommentoi tilauskannan pienenemisen ja joidenkin projektien hyväksynnän siirtymisen vaikuttavan Q4:n liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton kehitykseen. Sen sijaan markkinanäkymäkommentit olivat odotetusti vaisuja, mikä heijastelee rakentamisen alavireisyyttä. Olemme laskeneet odotuksiamme tilausvirran kehityksestä etenkin lähikvartaaleina. Yhdessä matalan tilauskannan kanssa näemme lähtökohdat ensi vuoteen haastavina ja arvioimme tämän heijastun etenkin alkuvuoden kehitykseen. Kuluvan vuoden ennusteisiimme kohdistui vain pieniä muutoksia Q3:n odotuksiamme parempaa kehitystä heijastellen. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 209 MEUR:oon (aik. 207 MEUR) ja oikaistun EBITAn 14,1 MEUR:oon (aik. 13,6 MEUR). Sen sijaan ensi vuonna odotamme liikevaihdon laskevan viimeaikaista sekä ennakoimaamme lyhyen aikavälin tilausvirtaa peilaten 185 MEUR:oon, mutta liikevaihdon palautuvan vuonna 2027 hieman kuluvan vuoden tason alle talousympäristön piristyessä. Myös tulosennusteemme olivat paineessa, mutta odotamme kustannussäästöohjelmien puolustavan marginaaleja ensi vuonna ja tukevan kehitystä tämän jälkeen (2025e-27e: oik. EBITA-% 6,1-7,1 %).

Lyhyen aikavälin arvostus ei houkuta

Päivitetyillä ennusteillamme Glastonin vuosien 2025 ja 2026 PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x ja 9x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet noin 8x ja 13x. Siten osakkeen arvostus ei ole absoluuttisesti huomattavan korkea, mutta toisaalta hyväksyttävää arvostusta painaa etenkin nykyinen lyhyen aikavälin heikko tuloskasvunäkymä sekä epävarmuus markkinakäänteen ajoituksesta. Lisäksi näemme hinnoitteluun toistaiseksi vaikuttavan yhtiön viime vuosien valitettavan yleiset ja jopa kroonistuneet kertakulut. Nähdäksemme osakkeessa on kuitenkin pidemmän aikavälin potentiaalia, mikäli yhtiö pystyy ulosmittaamaan viime vuosien tehostustoimet markkinatilanteen piristyessä (vrt. DCF-malli ~1,3 euroa). Seuraavan 12 kuukauden riskikorjattu tuotto-odotus jää mielestämme silti riittämättömäksi.