Glastonin Q3-raportin kokonaiskuva ylitti matalat odotuksemme. Odotuksista jääneestä liikevaihdosta huolimatta yhtiön tulos ylitti ennusteemme, minkä lisäksi kysynnän pohjataso vaikuttaisi löytyneen. Arvioimme myös syksyn messukauden toimivan ainakin väliaikaisena piristyksenä tilausvirran osalta, vaikka kestävämpää tasokorjausta on mielestämme vielä vaikea povata. Kokonaisuutena lähivuosien ennustemuutokset jäivät absoluuttisesti vähäisiksi ja näemme osakkeeseen ladattujen odotusten olevan matalalla. Arvioimmekin osakkeen tarjoavan houkuttelevan tuotto-riskisuhteen kärsivälliselle sijoittajalle ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen sekä 1,2 euron tavoitehintamme.

Marginaali piti liikevaihdon rajusta laskusta huolimatta

Yhtiön liikevaihto laski Q3:lla peräti 30 %, mikä alitti myös ennusteemme. Tästä huolimatta yhtiön vertailukelpoinen EBITA-marginaali säilyi hyvällä tasolla (7,2 %) ja ylitti selvästi odotuksemme. Liikevaihdon laskun kokoluokka huomioiden tätä voi mielestämme pitää hyvänä suorituksena. Kannattavuutta tuki palveluiden osuuden kasvun lisäksi erityisesti MDS-segmentti, jonka tulos löi jälleen selvästi ennusteemme. Sen sijaan saatujen tilausten lievä lasku (-3 % v/v) vastasi hyvin odotuksiamme (enn. -4 % v/v). Yhtiön tilauskehitys oli varsin jakautunutta, kun Architecturen laitetilaukset lähes puolittuivat ja MDS:n laitetilaukset kasvoivat 77 %. Molempien segmenttien palvelutilaukset olivat puolestaan kasvussa. Edelleen vaisuna jatkunutta tilausvirtaa peilaten konsernin tilauskanta säilyi alhaisella tasolla (60 MEUR).

Pieniä positiivisia tarkistuksia lähivuosien ennusteisiin

Glaston toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa laskevan (2025: 209 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITAn olevan 9,0–11,0 MEUR. Yhtiön näkymäkommentit olivat jokseenkin odotettuja. Arkkitehtuurilasinjalostuslaitteiden markkinat olivat olleet hiljaiset Q3:lla, eikä yhtiö odota merkittävää elpymistä lähitulevaisuudessa. Aktiviteetti oli osoittanut kuitenkin pientä piristymistä, mihin arvioimme myös syksyn messukauden vaikuttaneen. Tulkintamme perusteella tämän voi odottaa heijastuvan myös Q4-tilauksiin, mutta tätä pidemmän aikavälin selkeämmät ajurit ovat edelleen vähäisiä. Vastaavasti MDS:n kysynnän pohjataso vaikuttaisi jääneen viime vuoteen. Samalla palvelupuolen kysyntä on jatkunut yleisesti hyvänä, mikä tuo olennaista tukea kannattavuudelle. Kokonaiskuvaa peilaten teimme vain lieviä positiivisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme (2026e-28e oik. EBIT +2-7 %), ja odotamme yhtiön oikaistun EBITAn asettuvan tänä vuonna 10,2 MEUR:oon (aik. 10,0 MEUR). Ensi vuonna ennustamme yhtiön pääsevän selvään kasvuun, mikä näkyy luvuissa etenkin H2’27:llä vaisua vertailukautta heijastellen.

Odotukset ovat matalalla

Ennusteillamme vuosien 2026 ja 2027 PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 9x ja 7x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet ovat vajaat 9x. Nähdäksemme kertoimia ei voi pitää erityisen korkeina, mikäli kuluva vuosi jää tulostason pohjaksi ennusteidemme mukaisesti. Kertoimet eivät mielestämme myöskään odota yhtiön palaavan tuloskasvuun. Palvelupuolen kehityksen myötä emme myöskään arvioi Glastonin kilpailukyvyn heikentyneen niin rajusti, etteikö yhtiö pääsisi kasvupolulle markkinatilanteen parantuessa. Nähdäksemme käänteen ajoitukseen liittyy edelleen riskejä, mutta kokonaisuutena osakkeeseen ladatut odotukset ovat mielestämme varsin rajalliset (vrt. 2026e EV/S 0,4x). Lisäksi Sveitsin kiinteistömyynnin myötä yhtiön rahoitusasema on hyvällä tasolla, mikä tuo puskuria vaisun markkinatilanteen pitkittymiselle ja voitonjakoa varten. Nähdäksemme osakkeessa on myös selvää pidemmän aikavälin potentiaalia, mikäli yhtiö pystyy ulosmittaamaan viime vuosien tehostustoimet markkinatilanteen piristyessä (vrt. DCF-malli ~1,4 € / osake).