Glaston: Vaisusta vaisumpaan

Glaston laski eilen kuluvan vuoden ohjeistustaan, minkä taustalla oli yhtiön mukaan Q2:n merkittävästi heikompi kysyntä. Se ei myöskään näe vielä merkkejä arkkitehtuurimarkkinoiden kysynnän elpymisestä ja siten jo valmiiksi vaisu markkinatilanne on heikentynyt entisestään. Tämä ei kuitenkaan tullut täytenä yllätyksenä kauppapoliittisten jännitteiden kasvun myötä. Ohjeistuksen laskua mukaillen ennusteemme olivat kuitenkin edelleen paineessa lähivuosien osalta, vaikka tulosvaroitus ei ollut erityisen raju. Negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 1,4 euroon (aik. 1,5 €), mutta toistamme lisää-suosituksen maltillista arvostusta peilaten.

Ohjeistusta viilatiin alaspäin, kysyntätilanne heikko

Glaston arvioi nyt liikevaihtonsa olevan 206–215 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn 13,1–15,1 MEUR, kun se vielä aiemmin odotti samantasoista liikevaihtoa ja samantasoista tai hieman kasvavaa tulosta vuoteen 2024 verrattuna (2024 liikevaihto: 218 MEUR, oik. EBITA 15,3 MEUR). Ohjeistuksen laskun taustalla oli yhtiön mukaan edelleen heikentynyt arkkitehtuurimarkkina, minkä taustalla vaikuttavat markkinaympäristössä vallitseva epävarmuus sekä USA:n tullitilanne, mitkä ovat heijastuneet sen asiakkaiden investointipäätöksiin. Se arvioi myös aiempaan tapaan markkina-aktiviteetin säilyvän vaisuna. Tämän myötä se kertoi aloittavansa lisäkustannussäästötoimenpiteiden suunnittelun heikon kysyntätilanteen vaikutusten taklaamiseksi.

Ohjeistuksen lasku ei tullut meille täytenä yllätyksenä vaisu markkinatilanne sekä kauppapoliittiset jännitteet huomioiden. Aiemmat ennusteemme olivatkin jo vanhan ohjeistuksen alarajalla (liikevaihto 212 MEUR, oik. EBITA 15,2 MEUR) ja pidimme ohjeistuksen laskua mahdollisena kysyntätilanteen synkistyessä entisestään. Tulosvaroituksen ajankohta huomioiden arvioimme Q2:n kehityksen olleen kuitenkin etenkin saatujen tilausten osalta varsin heikko. Lisäksi ajurit kysyntätilanteen parantumisen osalta loistavat myös yhtiön kommenttien perusteella poissaolollaan lyhyellä aikavälillä.

Lähivuosille negatiivisia ennustemuutoksia

Ohjeistuksen laskua heijastellen laskimme lähivuosien ennusteitamme. Arvioimme kysyntätilanteen heikentyneen aiemmista odotuksistamme vielä asteella (myös Q2 pidemmällä aikavälillä). Tätä peilaten odotamme myös yhtiön tilauskannan jatkavan supistumistaan tulevien kvartaalien aikana. Laskimmekin liikevaihtoennusteitamme lähivuosille noin 2-3 %:lla. Nämä valuivat myös tulosennusteisiimme, jotka laskivat suhteellisesti enemmän (vrt. oik. EBITA 2025e -11 %). Ennustamme nyt Glastonin liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 207 MEUR:oon ja vertailukelpoisen EBITAn 13,6 MEUR:oon. Kasvuun ennustamme yhtiön pääsevän edelleen vasta vuonna 2027, mutta odotamme sen kuitenkin pystyvän nostamaan marginaalejaan lähivuosina käynnissä ja suunnitteilla olevien tehostus- ja kustannussäästöohjelmien kautta.

Matala arvostus pitää osakkeen kyydissä, vaikka ajureita joudutaan todennäköisesti odottamaan

Päivitetyillä ennusteillamme Glastonin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut ja PPA-poistot huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 7x ja 6x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet noin 10x ja 8x. Siten osakkeen absoluuttinen arvostus on maltillinen, eikä siihen ole ladattu odotuksia tuloskasvusta. Toisaalta arvostuksen nousuvaraa rajaa myös perustellusti nykyinen sumuinen tuloskasvunäkymä markkinakäänteeseen liittyvän kohonneen epävarmuuden myötä. Tukea osakkeelle odotamme tulevan kuitenkin voitonjaosta, vaikka olemmekin laskevaa tulosta peilaten myös hieman laskeneet osinkoennusteitamme. Oletamme pohjatuoton olevan lähivuosina kuitenkin 6-8 %:n tasolla. Myös pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme on osakekurssin yläpuolella ja tavoitehintamme tasolla. Siten näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan edelleen riittävä kärsivälliselle sijoittajalle, vaikka selkeämpiä ajureita voidaankin joutua odottamaan.