Goforen heinä- ja kesäkuun liikevaihto laski odotuksia enemmän, kun orgaaninen lasku jyrkkeni. Laskutusasteet olivat myös vertailukautta ja odotuksia heikommat, vaikkakin paranivat elokuun loppua kohden. Markkinakommentit olivat edelleen hieman huolestuttavat, koska asiakkailla on edelleen säästötarpeita. Heikkoudet vaikuttavat olevan enemmän DACH-alueella, jossa yhtiö teki sopeutustoimia. Suomessa taas Gofore rekrytoi. Toistaen Q2:n kommenttejamme, markkinan hintapainehaasteet ovat uineet Goforen ja sektorin yhtiöiden tilauskantoihin, mikä tekee aikoinaan kannattavammalle kasvu-uralle paluusta aikaisemmin odotettua hitaampaa. Näin laskimme hieman ennusteita lähivuosille. Toistamme osakkeen 24,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. 

Liikevaihdon lasku jyrkkeni hieman heinä-elokuussa

Gofore kertoi eilen sen heinä- ja elokuun liikevaihdon olleen 21,7 MEUR, mikä oli 7 % alle 23,2 MEUR:n ennusteemme. Vertailukauteen nähden liikevaihto laski 5 %, mikä oli kokonaan orgaanista. Työpäiviä oli yksi vertailukautta useampi ja näin työpäiväkorjattuna liikevaihto laski reilu 6 %. Yhtiö kertoi tuttuun tapaan uusista sopimuksista. Yhtiö kommentoi edelleen asiakkaiden tekevän säästötarpeita, mikä liittyy arviomme mukaan voimakkaammin DACH-alueelle, jossa yhtiö kertoi sopeuttaneensa toimintoja. Samalla yhtiö kertoi lakkauttaneensa Italian Bolzanossa sijainneen sivukonttorinsa. Suomessa henkilöstömäärä taas nousi, mikä on luonnollisesti positiivista. Goforen henkilöstön lukumäärä oli 1452 elokuun lopussa (-1 kesäkuusta), kokonaiskapasiteetti 1366 (-2 kesäkuun tasolta) ja alihankinta 144 (+1 kesäkuusta). Näin kokonaiskapasiteetin ja alihankinnan muutos kesä- ja elokuun osalta oli lähes ennallaan, mikä oli hieman odotuksiamme heikompi taso.

Laskutusasteissa oli painetta, mutta taso parani elokuussa

Yhtiö kommentoi kesän jälkeisen laskutusasteen kehittyneen normaaliin tapaan elokuun aikana parempaan suuntaan ja olleen elokuun lopussa lähes vuoden takaisella tasolla. Laskelmiemme perusteella liikevaihto/työntekijä/päivä laski vertailukaudesta heinäkuussa 9 % ja tärkeämmässä elokuussa ”vain” 2 %. Heinäkuu on kausiluonteisesti lomakuukausi ja volyymiltaan pieni (liikevaihto 5,9 MEUR). Meille ulospäin näkyvät numerot sisältävät kuitenkin myös hintojen muutoksen (Q2:lla -1 %) sekä lisenssimyynnin. Arviomme mukaan asiakashinnoissa on edelleen painetta, kun taas laskutusasteissa edelleen parannuspotentiaalia.

Laskimme ennusteita 1–5 % lähivuosille

Odotettua heikomman liikevaihto/työntekijä/päivä ja asiakkaiden säästötoimenpiteiden myötä laskimme ennusteita 1–5 % lähivuosille. Näemme 12kk tähtäimellä edellytyksiä markkinan asteittaiselle paranemiselle, mitä myös ennusteet olettavat, mutta palautuminen tapahtuu aikaisemmin oletettua hitaammin. Ennustamme orgaanisen kehityksen olevan -3 %, 4 % ja 9 % vuosina 2024–2026. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n laskevan hienoisesti ja olevan 13,8 %:ssa vuonna 2024 ja pysyvän samalla tasolla asiakashintojen rajoittamana sekä laskutusasteiden ja paremman tehokkuuden tukemana. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen hintakilpailun vaikutuksiin, kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja heikon syklin laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla.

Kokonaisuutena arvostuskuva on suhteellisen neutraali

Osakkeen arvostus on vuoden 2024 EV/EBITA- ja P/E-kertoimilla 13x ja 17x, mikä on reilu 10 % alle koko verrokkiryhmän ja 5 % yli suomalaisen verrokkiryhmän. Näkemyksemme mukaan arvostus on absoluuttisesti hieman kireä, kun huomioidaan heikompi tuloskasvunäkymä. Suhteellisesti arvostus on jopa houkutteleva. Kassavirtalaskelma indikoi 26 € osakekohtaista arvoa, mikä on hieman yli tavoitehintamme, mutta ei yksinään riitä puoltamaan positiivista näkemystä.