Gofore Q1'25: Kohonnut epävarmuus hillitsee voimakkainta ostointoa

Toistamme osakkeen lisää- suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 19,5 euroon (aik. 23,0). Goforen liikevaihto laski  ja tulos jäi selvästi odotuksista Q1:llä. Yhtiö toteuttaa Q2:lla muutosneuvottelut sopeuttaakseen kapasiteettia ja tukeakseen kannattavuutta. Laskimme selvästi kuluvan ja lähivuosien ennusteita. Odotamme yhtiön jatkavan sektoria parempaa ja erityisesti kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina, vaikka omaa historiaa heikompaa tasoa. Arvostuskuva (2025e EV/EBIT 11x ja tuotto-odotus <20 %) on useasta näkökulmasta katsottuna jopa hyvin houkutteleva, mutta lyhyen aikavälin kohonnut epävarmuus hillitsee voimakkainta ostointoa.

Liikevaihto laski kansainvälisen liiketoiminnan vetämänä

Goforen liikevaihto laski Q1:llä 6 % 49,9 MEUR:oon. Liikevaihdon kehitystä painoi erityisesti kansainvälisen liikevaihdon hyvin heikko kehitys (~-27 %) jo heikkoa vertailukautta (-19 %) vasten ja asiakassektoreittain yksityisen sektorin liikevaihdon kehitys (-14 %). Työpäiviä oli yksi vähemmän kuin vertailukaudella (vaikutus vajaa -2 %), mihin peilattuna Suomen liikevaihdon -3 %:n suoritusta voisi luonnehtia kohtuulliseksi nyky-ympäristössä.

Kannattavuus jäi selvästi odotuksistamme Q1:llä ja oli Goforelle hyvin heikko taso

Q1:n oik. EBITA laski vertailukaudesta noin 45 % ja oli 3,7 MEUR, mikä alitti selkeästi ennusteemme. Nyt nähty tulospudotus on pitkään aikaan ensimmäinen raju pettymys yhtiön osalta. Tulos vastasi 8,0 %:n EBITA-%, mikä on yhtiölle heikko taso, mutta IT-palvelusektorin kontekstissa kuitenkin melko keskimääräinen suoritus. Kannattavuuspudotuksen taustalla oli ennen kaikkea heikentyneet laskutusasteet kasvaneen vapaana olevan kapasiteetin takia ja kiinteähintaisten projektien toimitushaasteet. Yhtiö reagoi tähän ja toteuttaa suhteellisen mittavat muutosneuvottelut Q2:lla, mikä tukee kannattavuutta.  Myös asiakashintojen negatiivinen muutos aiheutti painetta kannattavuuteen. Muilla tulosriveillä ei ollut merkittäviä yllätyksiä, siten EPS oli 0,11 euroa (Inderes ennuste: 0,26 €).

Goforelle heikon vuoden 2025 jälkeen odotamme hyvää tuloskasvua

Sektorilla markkinatilanne on useiden kommenttien perusteella hyvinkin kaksijakoinen. Yhtenäistä on isossa kuvassa epävarmuus, mutta asiakassegmenttien sisäisestä kehityksestä on eri näkemyksiä. Odotettua heikomman Q1:n kannattavuuden ja haastavana jatkuvan markkinatilanteet myötä laskimme Goforen lähivuosien tulosennusteita 10-20 %. Ennustamme Goforen orgaanisen kasvun olevan -4 %, 2 % ja 7 % vuosina 2025–2027, mikä on alle yhtiön vajaan 10 %:n kasvua indikoivien tavoitteiden ja yhtiön historiallisen tason. Odotamme EBITA-%:n laskevan tänä vuonna vajaaseen 11 %:iin ja sitten nousevan asteittain 13 %:n tasolle vuonna 2027 parempien laskutusasteiden tukemana. Tämä tarkoittaa ~15 %:n EBITA kasvua vuosina 2026-2027, mutta vain pientä kasvua verrattuna vuoteen 2024.

Arvostuskuva on jopa hyvin houkutteleva, mutta kohonnut epävarmuus hillitsee voimakkainta ostointoa

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi edelleen toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Vuosien 2025–26e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 9–11x ja 13–16x, mikä on selvästi alle vastaavien viimeisen 5v 17x ja 22x keskiarvojen. Suhteellisesti yhtiö on arvostettu 14 % alle kansainvälisten tai vain 4 % yli suomalaisten verrokkien. Näin ollen Gofore on näkemyksemme mukaan absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostettu jopa hyvin houkuttelevasti, mutta lyhyen aikavälin kohonnut epävarmuus hillitsee voimakkainta ostointoa. Kassavirtalaskelma indikoi 23 euron osakekohtaista arvoa ja puoltaa myös positiivista näkemystä. Lisäksi tuotto-odotus on lähes 20 %, mikä on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.