Toistamme Goforen osakkeen Osta- suosituksen ja 14,5 euron tavoitehinnan. Goforen liikevaihto kääntyi pitkästä aikaa kasvuun, mutta kannattavuus oli yhtiölle heikko Q1:llä. Goforen markkinakommentit olivat edelleen varovaisen positiiviset, ja yhtiö panostaa tällä hetkellä kasvuun, joka tukee asteittain parempaa kannattavuutta. Kokonaisuutena osakkeen riskituotto-suhde on edelleen hyvin houkutteleva, varsinkin katsottaessa ensi vuoteen.

Liikevaihto kasvoi yritysostojen vetämänä vahvasti ja odotetusti

Liikevaihto kasvoi Q1:llä 29 % 60 MEUR:oon Huld- ja Essentri yritysostojen vetämänä. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi 2 %. Yhtiö on alkuvuonna panostanut voimakkaasti myyntiin ja saanut myös tärkeitä sopimusvoittoja Suomessa ja erityisesti DACH-alueella, mikä lisää luottamusta kasvun osalta. Maantieteellisesti kansainvälisen liikevaihdon kehitys painoi laskelmiemme perusteella orgaanisesti (~-18 %) edelleen. Vaikka lasku loiventui vertailukaudesta, jyrkkeni se viime vuoden lopusta. Suomen liikevaihto oli laskelmiemme perusteella orgaanisesti 4 %:n kasvussa.

Tulos jäi odotuksista ja oli pettymys, vaikka paine oli osin perusteltu

Oikaistu EBITA nousi 4,4 MEUR:oon, mikä vastasi 7,3 % marginaalia (Q1’25 3,7 MEUR ja 8,0 %). Tulos jäi kuitenkin lähes 20 % odotuksistamme. Kannattavuutta painoi orgaanisen kasvun investoinnit (myyntiin), alkuvuoden poissaolot (vertailukautta korkeammat) sekä se, etteivät yritysostojen kustannussynergiat vielä näy täysimääräisesti (Huld-integraatio on venynyt). Muilla kuluriveillä yrityshankintoihin liittyvien aineettomien hyödykkeiden poistot nousivat odotetusti. Rahoituskulut olivat Essentri-velan myötä odotettua suuremmat. Lisäksi verot olivat odotuksia suuremmat ennakkoveroista johtuen. Isossa kuvassa tulos oli pettymys, vaikka osa kulupaineesta olikin investointeja tulevaisuuteen ja osa sitä, että kulusynergiat eivät vielä ehtineet realisoitua.

Yhtiö panostaa myyntiin ja odottaa orgaanisen kasvutrendin jatkuvan

Gofore ei odotetusti ohjeistanut, kuten ei moneen vuoteen (viime vuoden H2:ta lukuun ottamatta). Markkinakommentit olivat edelleen varovaisen positiivisia, erityisesti yksityisen sektorin ja DACH-alueen osalta, jotka ovat olleet viimeisen parin vuoden heikkoja alueita. Yhtiö kommentoi odottavansa positiivisen trendin orgaanisessa kasvussa jatkuvan kuluvana vuonna. Toisaalta kannattavuus on vielä paineessa Q2:lla ja tulisi parantua H2:lla. Nostimme hienoisesti liikevaihtoennusteita vahvan myynnin ja panostusten ajamana. Toisaalta laskimme kannattavuusodotuksia ja näin tulosennusteemme laskivat 20 – 5 % lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 22 % (orgaanisesti +3 %) ja oikaistun EBITA:n olevan 8,2 % liikevaihdosta vuonna 2026 (2025: 8,8 %). Kannattavuutta painaa heikko H1’26. Lähivuosina odotamme orgaanisen kasvun hieman kiihtyvän (4-5 %:iin) ja kasvun skaalautuvan kannattavuuteen (2028e EBITA-10 %). Ennusteet heijastelevat alle yhtiön historiallisten tasojen, mutta hieman yli sektorin tasojen.

Arvostuskuva on edelleen hyvin houkutteleva

Goforen vahvan tekemisen myötä arvostuskertoimet ovat olleet historiassa hyvin korkealla EV/EBIT 13x–22x tasolla ja keskimäärin 15x viimeisen 5v aikana. Heikomman operatiivisen tekemisen ja kurssilaskun myötä arvostus on laskenut kuitenkin selvästi. Vuoden alussa osaketta on lisäksi painanut sijoittajien pelkäämä tekoälyn disruptiouhka, joka on kuitenkin IT-palvelusektorilla ollut operatiivisesti tiedossa jo pari vuotta. Mielestämme tämä disruptiouhka on Goforen kohdalla liioiteltu. Vuoden 2026e laskeneilla ennusteillamme EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 10x ja 15x. Absoluuttisesti arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan hyvin houkuttelevat, varsinkin kun huomioidaan tulospotentiaali. Suhteellisesti osake on arvostettu linjassa suomalaisiin verrokkeihin, mikä on näkemyksemme mukaan hyvin houkutteleva taso. Maltillisilla ennusteilla kassavirtalaskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 15,5 €. Lisäksi tuotto-odotus on >20 % ja siten selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.