Toistamme Goforen osakkeen Osta-suosituksen ja 14,5 euron tavoitehinnan. Goforen liikevaihto jatkoi orgaanisesti kasvuaan ja kannattavuus oli odotettu Q2:lla. Goforen markkinakommentit olivat kuitenkin aikaisempaa positiivisemmat. Yhtiö panostaa tällä hetkellä kasvuun, joka tukee asteittain parempaa kannattavuutta. Kokonaisuutena osakkeen riskitaso on laskenut ja riskituotto-suhde on edelleen hyvin houkutteleva, varsinkin katsottaessa ensi vuoteen.

Liikevaihto kasvoi yritysostojen ja piristyneen orgaanisen kehityksen vetämänä

Liikevaihto oli jo tiedossa ja kasvoi Q2:lla 32 % 59 MEUR:oon Huld- ja Essentri-yritysostojen vetämänä. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi 2 %. Maantieteellisesti Suomen liikevaihto kasvoi laskelmiemme perusteella orgaanisesti 5 %, mutta kansainvälisen liikevaihdon kehitys oli edelleen hyvin heikkoa (-24 %). Asiakashintojen ja palkkojen nettokehitys oli hyvinkin positiivista taloudellisesti mitattuna. Yhtiö sai Q2:lla useita hyviä myyntivoittoja, jotka tukevat kasvun jatkumista ja kuvastavat hyvää kilpailukykyä.

Tulos parani linjassa odotuksiimme

Oikaistu EBITA nousi 4,2 MEUR:oon, mikä vastasi 7,2 %:n marginaalia (Q2’25 1,2 MEUR ja 2,6 %). Näin tulos oli täysin linjassa odotuksiimme. Kannattavuutta tukivat integraatiosynergiat, ja toisaalta kasvupanostukset heikensivät sitä. Kertaluonteiset kulut olivat kuitenkin odotuksiamme suuremmat. Isossa kuvassa operatiivinen kannattavuus on edelleen selvästi alle yhtiön tavoitteiden ja potentiaalin. Yhtiöllä on selkeät ajurit (kasvu ja kulusynergiat) sen paranemiseen H2:lla. Pidemmällä aikavälillä  odotamme orgaanisen kasvun helpottavan kannattavuuden paranemista ja sen hallintaa.

Markkinanäkymät H2:lle ovat parantuneet

Markkinakommentit olivat tulkintamme mukaan positiiviset tai varovaisen positiiviset yksityisen ja julkisen sektorin osalta. Näin kommentit olivat aikaisempaa myönteisemmät H2:lle. Yhtiö näkee erityisesti puolustus- ja avaruusalueella hyvät kasvunäkymät myös pidemmällä aikavälillä (H1 orgaaninen kasvu 21 %). Pidimme operatiiviset ennusteet isossa kuvassa ennallaan. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 21 % (orgaanisesti +3 %) ja oikaistun EBITA:n olevan 8,3 % liikevaihdosta vuonna 2026 (2025: 8,8 %). Kannattavuutta painaa yhtiölle heikko H1’26. Lähivuosina odotamme orgaanisen kasvun hieman kiihtyvän (4–5 %:iin) ja kasvun skaalautuvan kannattavuuteen (2028e EBITA-10,6 %). Ennusteet ovat alle yhtiön historiallisten tasojen, mutta selkeästi yli sektorin tasojen.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva ja riskitaso laskenut

Goforen vahvan tekemisen myötä arvostuskertoimet ovat olleet historiassa hyvin korkealla EV/EBIT 13x–22x tasolla ja keskimäärin 15x viimeisen 5 vuoden aikana. Heikomman operatiivisen tekemisen ja kurssilaskun myötä arvostus on laskenut kuitenkin selvästi. Osaketta on lisäksi painanut sijoittajien pelkäämä tekoälyn disruptiouhka. Mielestämme tämä disruptiouhka on Goforen kohdalla liioiteltu ja näkymät parantuneet nyt H2:lle. Vuoden 2026e ennusteillamme EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 10x ja 13x. Yritysmyynnin ja tuloskasvun huomioivat vuoden 2027e vastaavat kertoimet ovat 8x ja 11x. Absoluuttisesti arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan hyvin houkuttelevat, varsinkin kun huomioidaan tuloskasvupotentiaali myös jatkossa. Suhteellisesti arvostus on useasta näkökulmasta katsottuna myös vähintään houkutteleva. Suhteellisen maltillisilla ennusteilla kassavirtalaskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 15,1 €. Lisäksi tuotto-odotus on arviomme mukaan >20 % ja siten selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.