Goforen liikevaihto laski orgaanisesti odotetusti, mutta kannattavuus jäi hieman odotuksistamme Q3:lla. Toisaalta rekrytoinnit, markkinakommentit ja odotettua paremmat kannattavuusajurit paransivat jälleen luottamusta tuloskasvuun. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin. Odotamme yhtiön jatkavan sektoria parempaa ja erityisesti kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina, vaikka heikko taloussykli hidastaa kehitystä historiaan nähden. Pienen kurssilaskun myötä arvostuskuva näyttää jälleen houkuttelevalta, erityisesti kun huomioidaan parempi luottamus tuloskasvuun. Nostamme osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 24,0 euron tavoitehinnan. 

Liikevaihto jatkoi odotetusti loivaa laskuaan Q3:lla

Goforen liikevaihto laski Q3:lla orgaanisesti 4 % vertailukaudesta asettuen 39,1 MEUR:oon. Heinä- ja elokuun osalta liikevaihto oli jo etukäteen tiedossa ja syyskuun liikevaihto oli niin ikään linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihdon kehitystä rajoitti erityisesti sektorilla vallitseva kova hintakilpailu. Alustavia valonpilkahduksia asiakastarpeen virkoamisesta tarjosi syyskuussa nähdyt pitkästä aikaa suuremmat rekrytoinnit.

Markkinalla vallitseva hintakilpailu rokotti tuloskehitystä odotuksia enemmän

Oikaistu EBITA laski vertailukaudesta noin 8 %:lla 4,4 MEUR:oon jääden näin ollen myös ennusteestamme. Tämä vastasi yhtiölle heikkoa, mutta sektorin kontekstissa kuitenkin vahvaa 11,2 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (sektori 2022–2023: ~7 %). Kannattavuutta painoi arviomme mukaan heikomman kysynnän myötä paineessa olleet laskutusasteet erityisesti DACH-alueella. Lisäksi Goforen alkuvuonna tehtyjen tehostamistoimenpiteiden vaikutus oli Q3:lla nähdäksemme enää rajallinen. Erityisen positiivista oli kuitenkin se. että Gofore onnistui tasapainottamaan asiakashintojen (-0,5 %) ja palkkojen (-1,0 %) välistä kehitystä. Muilla tulosriveillä rahoitustuotot olivat odotettua suuremmat ja näin ollen osakekohtainen tulos asettui 0,21 euroon ja ylitti 2 sentillä ennusteemme.

Ennustamme lähivuosina edelleen sektoria parempaa tekemistä lyhyen aikavälin haasteista huolimatta

Markkinatilanne on jatkunut edelleen haastavana, vaikka Goforen tilanteessa on havaittavissa pientä piristymistä. Teimme raportin ja kommenttien pohjilta vain pieniä tarkennuksia lähivuosien ennusteisiin. Ennustamme Goforen orgaanisen kehityksen olevan -3 %, 4 % ja 9 % vuosina 2024–2026. Kannattavuuden osalta odotamme EBITA-%:n laskevan kuluvana vuonna 13,2 %:iin ja lähivuosina paranevan asteittain parempien laskutusasteiden tukemana, mutta asiakashintojen ja palkkainflaation negatiivisen yhtälön rajoittamana. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen hintakilpailun vaikutuksiin, kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja heikon syklin laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla.

Arvostuskuva muuttunut houkuttelevaksi, erityisesti kun huomioidaan parempi luottamus tuloskasvuun

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Vuosien 2024–25e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 12–13x ja 16–17x. Absoluuttisesti arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan jälleen houkuttelevat, kun liikevaihdon trendi näyttää taittuvan taas kasvuun, kannattavuuspaine helpottanut ja luottamus tuloskasvuun parantunut. Yhtiö on arvostettu 18 % alle kansainvälisten tai vain 9 % yli suomalaisten verrokkien vuosien 2024–2025 kertoimilla. Tämä on suhteellisesti houkutteleva taso, varsinkin suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Kassavirtalaskelma indikoi 26 euron osakekohtaista arvoa ja puoltaa myös positiivista näkemystä. Annamme edelleen yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, vaikka yleisesti olemme selvästi varovaisempia yritysostojen arvonluontimahdollisuuksista, kun osaajia on myös helpommin rekrytoitavissa.