Gofore Q4'24: Kova halu kasvaa

Toistamme osakkeen lisää- suosituksen ja 24,0 euron tavoitehinnan. Goforen Q4-raportti oli liikevaihdon, tuloksen, osinkoehdotuksen ja markkinakommenttien valossa odotuksiemme mukainen. Teimmekin ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia. Odotamme yhtiön jatkavan sektoria parempaa ja erityisesti kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina. Arvostuskuva (2025e EV/EBIT 11x ja tuotto-odotus >15 %) on useasta näkökulmasta katsottuna houkutteleva.

Q4-raportti oli aika lailla linjassa odotuksiimme

Goforen liikevaihto laski 4 % 49,9 MEUR:oon. Liikevaihdon kehitystä painoi odotetusti edelleen maantieteellisesti kansainvälisen liikevaihdon (~-20 %) ja asiakassektoreittain yksityisen sektorin liikevaihdon kehitys (-15 %). Tammikuun liikevaihto laski työpäiväkorjattuna 3 %. EBITA-% oli 13,4 %, mikä jäi alle todella vahvan vertailukauden, mutta on yhtiölle hyvä taso tässä markkinatilanteessa ja sektorin kontekstissa edelleen erinomainen suoritus (sektori 2022–2023: ~7 %). Muilla tulosriveillä verot olivat suhteellisen selvästi alle odotuksemme ja siten osakekohtainen tulos oli 0,31 euroa osakkeelta ja linjassa odotuksiimme. Koko vuonna 2024 osakekohtainen tulos oli 1,04 euroa. Yhtiön hallitus ehdotti osingoksi 0,48 euroa osakkeelta vuodelta 2024, mikä on 46 % tuloksesta ja 2 senttiä alle ennusteemme.

Goforen ruokahalu yritysjärjestelyille on kova ja yhtiö tavoittelee arviomme mukaan selvästi isompaa ostokohdetta

Gofore on ollut historiassa aktiivinen ja omistaja-arvoa luova konsolidoija. Odotamme yhtiön olevan myös jatkossa aktiivinen yritysostomarkkinalla, mitä myös yhtiön tavoitteet indikoivat. Yhtiön vuodenvaihteessa päivittämät strategiset kasvualueet ja taloudelliset tavoitteet odottavat yhtiön tekevän yritysostoja noin 160 MEUR:n liikevaihtotason edestä vuoteen 2030 mennessä. Arviomme mukaan Gofore haluaa tällä kertaa hakea kuitenkin aikaisempaa isompaa yritysostokohdetta, mihin vahva kassa 57 MEUR ja velkavipu tarjoavat liikkumavaraa. Näitä suurempia kohteita, jotka sopivat yhtiön suhteellisen tiukkaan yritysostokriteerien seulaan, on kuitenkin määrällisesti selvästi vähemmän kuin pieniä kohteita, ja siten sopivan kohteen löytämisessä voi kestää.

Ennustamme hyvää tuloskasvua lähivuosina

Sektorilla markkinatilanne on jatkunut edelleen epävarmana vuodenvaihteen ympärillä, eikä selkeitä piristymisen merkkejä ole  vielä näköpiirissä, mikä on ymmärryksemme mukaan myös Goforen näkemys. Teimme Goforen Q4-raportin ja kommenttien pohjalta vain ~-2 % tarkennuksia lähivuosien operatiivisiin ennusteisiin. Ennustamme Goforen orgaanisen kasvun olevan 2 %, 9 % ja 11 % vuosina 2025–2027, mikä on alle yhtiön ~11%:n indikoivien tavoitteiden ja yhtiön historiallisen tason. Odotamme EBITA-%:n paranevan asteittain vajaan 14 %:n tasolle vuonna 2026, edelleen parempien laskutusasteiden tukemana, ja pysyvän sillä tasolla seuraavat vuodet. Tämä tarkoitta keskimäärin 11 %:n EBITA kasvua vuosina 2025-2027.

Arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna houkutteleva

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Vuosien 2025–26e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 9–11x ja 14–16x, mikä on selvästi alle vastaavien viimeisen 5v 17x ja 22x keskiarvojen. Suhteellisesti yhtiö on arvostettu 13 % alle koko verrokkiryhmän, 27 % alle kansainvälisten tai vain 15 % yli suomalaisten verrokkien. Näin ollen Gofore on näkemyksemme mukaan absoluuttisesti ja suhteellisesti arvostettu houkuttelevasti, erityisesti kun huomioidaan yhtiön vuosia jatkunut (suomalaista) sektoria selvästi parempi suorittaminen. Kassavirtalaskelma indikoi 27 euron osakekohtaista arvoa ja puoltaa myös positiivista näkemystä. Lisäksi tuotto-odotus ylittää 15 %, mikä on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen. Annamme edelleen yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, vaikka yleisesti olemme selvästi varovaisempia yritysostojen arvonluontimahdollisuuksista, kun osaajia on myös helpommin rekrytoitavissa.