Nostamme Goforen osakkeen suosituksen Osta-tasolle (aik. Lisää) ja tavoitehinnan 14,5 euroon (aik. 13,0€) heijastellen pieniä ennustemuutoksia ja etenkin parempaa luottamusta tuloskasvusta. Goforen Q4-luvut ja osinko olivat linjassa odotuksiimme. Lisäksi yhtiön markkinakommentit olivat positiiviset ja lisäävät luottamusta tuloskäänteeseen, vaikka yhtiö ei perinteiseen tyyliinsä ohjeista kuluvaa vuotta. Kokonaisuutena osakkeen riskituotto-suhde on kuitenkin kallistunut jo hyvin houkuttelevaksi.

Liikevaihto kasvoi yritysoston vetämänä vahvasti Q4:llä

Liikevaihto kasvoi 20 % 60 MEUR:oon Huld-yritysoston vetämänä. Orgaanisesti liikevaihto oli vertailukauden tasolla, mikä on kehitys parempaan. Tammikuussa liikevaihto kasvoi Huld- ja Essentri-yritysostojen tukemana työpäiväkorjattuna 25 %. Laskemamme liikevaihto per työntekijä -parametrin kehitys on parantunut suhteellisen selvästi joulukuussa 2025 ja tammikuussa 2026, mikä on luonnollisesti positiivista tehokkuuden osalta. Maantieteellisesti kansainvälisen liikevaihdon lasku loiveni selvästi ja Suomen kasvoi hienoisesti laskelmiemme perusteella. Asiakassektoreittain julkinen sektori on pidempään pysynyt Goforessa parempana, mutta nyt ero yksityiseen sektoriin on loiventunut, kun yksityisen sektorin kysyntä on näyttämässä merkkejä piristymisestä. Asiakashintojen (-0,2 %) ja palkkojen (+1,9 %) nettokehitys oli taloudellisesti mitattuna negatiivinen. Isossa kuvassa liikevaihdon trendit ovat positiivisia.

Kannattavuus parani selvästi ja on jälleen sektorin kärkeä

Oikaistu EBITA nousi 8,3 MEUR:oon, mikä vastasi 14 % marginaalia (Q4’24 6,7 MEUR ja 13 %). Oikaistua tulosta tuki kuitenkin yhtiön kirjaama 1,2 MEUR:n riita-asian korvauserä, joka on näkemyksemme mukaan kuitenkin suurimmilta osin kertaluonteinen, sillä se perustuu koko vuoden 2025 tehtyyn työmäärään. Oikaistuna myös tästä riita-asiasta kannattavuus olisi ollut noin 12 %, mikä kuvaa paremmin yhtiön operatiivista suorituskykyä, ja on hyvä taso. Kannattavuutta tukivat tehostamistoimien vaikutukset. Goforen hallitus ehdottaa 0,49 euron osakekohtaista osinkoa, mikä vastasi odotustamme ja on sentin korotus edellisvuodesta. Osingonjakosuhde on korkea ja signaloi yhtiön olevan luottavainen kassavirtaan jatkossa.

Markkinakommentit olivat odotuksia paremmat

Gofore ei odotetusti ohjeistanut, kuten ei moneen vuoteen (viime vuoden H2:ta lukuun ottamatta). Markkinakommentit olivat kuitenkin varovaisen positiivisia, erityisesti yksityisen sektorin ja DACH-alueen osalta, jotka ovat olleet viimeisen parin vuoden heikkoja alueita. Lisäksi alkuvuosi on lähtenyt aikaisempia vuosia paremmin liikkeelle. Nostimme Q4-raportin myötä hienoisesti ennusteitamme. Tärkeämpää oli kuitenkin raportin positiivisempien näkymien myötä kuluvan vuoden ennusteisiin liittyvä laskenut riskitaso. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 21 % (orgaanisesti +1 %) ja oikaistun EBITA:n olevan 10,6 % liikevaihdosta vuonna 2026 (2025: 8,8 %). Kannattavuutta tukevat kahdet tehostamistoimet (4 + 1 MEUR) ja heikkoon vertailuvuoteen verrattuna ”ehjä” vuosi.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Goforen vahvan tekemisen myötä arvostuskertoimet ovat olleet historiassa hyvin korkealla EV/EBIT 13x–22x ja keskimäärin 15x viimeisen 5v aikana. Heikomman operatiivisen tekemisen ja kurssilaskun myötä arvostus on laskenut kuitenkin selvästi. Vuoden alussa osaketta on lisäksi painanut sijoittajien pelkäämä tekoälyn disruptiouhka, joka on kuitenkin IT-palvelusektorilla ollut operatiivisesti tiedossa jo pari vuotta. Mielestämme tämä disruptiouhka on Goforen kohdalla liioiteltu. Vuoden 2026e EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 8x ja 10x. Absoluuttisesti arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan hyvin houkuttelevat, varsinkin kun huomioidaan parempi luottamus tuloskasvuun. Suhteellisesti osake on myös hyvin houkuttelevasti arvostettu. Maltillisilla ennusteilla kassavirtalaskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 16,4 €. Lisäksi tuotto-odotus on yli 15 % ja siten selvästi yli oman pääoman tuottovaateen.