Gofore: Toukokuun luvut jäivät hieman odotuksista

Goforen toukokuun liikevaihto laski hieman odotuksia enemmän orgaanisesti. Laskutusasteet paranivat kuitenkin edellisestä kuukaudesta. Markkinatilanne ei ole parantunut vaan jatkunut ennallaan. Markkinatilanteen jatkuessa nykyisellään ui kysyntä ja hintapainehaasteet asteittain yhä syvemmälle sektorin yhtiöiden ja Goforen tilauskantoihin. Laskimme markkinakommenttien perusteella hieman lähivuosien ennusteita, mutta odotamme edelleen selvästi sektoria parempaa tekemistä. Kurssinousun ja koholla olevien markkinariskien myötä arvostuskuva on muuttunut neutraaliksi. Laskemme osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 26,0 euron tavoitehinnan.

Liikevaihto jatkoi orgaanisesti pienessä laskussa toukokuussa

Gofore kertoi eilen sen toukokuun liikevaihdon olleen 16,8 MEUR, mikä oli 3 % alle 17,4 MEUR:n ennusteemme. Näin liikevaihto laski 2 % ja orgaanisesti se laski 5 % toukokuussa vertailukaudesta. Markkinatilanteen osalta  tummia pilviä on kuitenkin hieman odotuksiamme enemmän, koska tilanne on jatkunut ennallaan ja tiettyjen projektien alas skaalauksia tai jopa peruutuksia tapahtuu edelleen. Toisaalta samaan aikaan uusia projekteja on alkanut hyvään tahtiin. Heikon markkinan jatkuessa pitää se hintapainetta yllä, mikä näkemyksemme mukaan nostaa riskitasoa Goforen nykyisen tilauskannan volyymin ja hintapisteen kestävyyteen. Gofore kertoi kuitenkin myös positiivisemmista uutisista, kun yhtiön asiakaskokemuksen mittaustulos (NPS) nousi keväällä 65:een viime syksyn 55:stä. Yhtiön käyttämän IT-palvelualan vertailuarvo on 36. Vahva tulos on osoitus jatkuvasta hyvästä tekemisestä, mikä luo hyvän pohjan palata kasvu-uralle, kun markkinalta saadaan myötätuulta.

Laskutusasteet paranivat toukokuussa, vaikka arviomme mukaan aikaisempia kuukausia vähemmän

Toukokuun liikevaihto/työntekijä/päivä laski 4 % vertailukaudesta (huhtikuu -3 %), mutta laski 1 % edellisestä kuukaudesta ja oli 524 euroa. Yhtiö kommentoi laskutusasteiden edelleen parantuneen edellisistä neljänneksistä. Numeroiden valossa laskutusasteiden parantuminen on kuitenkin arviomme mukaan aikaisempia kuukausia pienempi.

Odotamme lähivuosina edelleen selvästi sektoria parempaa tekemistä

Markkinakommenttien perusteella laskimme hieman (3-4 %) lähivuosien ennusteita. Hintapaineen jatkuessa pidempään lisää se yhtiön tilauskannan laadun heikkenemisen riskiä, mikä taas nostaa ennustettuun kasvuun ja erityisesti kannattavuuteen liittyvää riskitasoa. Odotamme lähikuukausien olevan Goforelle vaisuja, mutta näemme 12kk tähtäimellä edellytyksiä markkinan asteittaiselle paranemiselle, mitä myös ennusteet olettavat. Ennustamme orgaanisen kehityksen olevan -1 %, 10 % ja 11 % vuosina 2024–2026, ollen edelleen markkinaa vahvempaa. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n olevan vertailukauden tasolla 14 %:ssa vuonna 2024 ja sitten asteittain nousevan laskutusasteiden tukemana 14,5 %:iin vuonna 2026. Keskeisimmät riskit liittyvät hintakilpailun vaikutuksiin, kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja heikon syklin laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla.

Kurssinousun ja riskitason pysyessä koholla on arvostus muuttunut neutraaliksi

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Osakkeen arvostus on vuoden 2024 EV/EBITA- ja P/E-kertoimilla 14x ja 19x, mikä on ~10 % alle koko ja 60 % yli suomalaisen verrokkiryhmän. Näkemyksemme mukaan arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali, kun huomioidaan vahva laatu, mutta samalla lyhyen aikavälin noussut ennusteriski. Kassavirtalaskelma indikoi 28 € osakekohtaista arvoa, mikä on hieman yli tavoitehintamme, mutta ei myöskään aivan yksinäänkään riitä puoltamaan positiivista näkemystä. Annamme edelleen yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, vaikka yleisesti olemme selvästi varovaisempia.