GRK Q2'25: Väkevä meno sai jatkoa

GRK:n Q2-liikevoitto lähes nelinkertaistui vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme roimasti. Q2- ylitys, positiiviset kommentit markkinasta sekä aiemmin arvioimamme luultavasti hieman nopeammin liikevaihdoksi kiertävä tilauskanta nostivat myös vuosien 2025–2026 tulosennusteitamme. Osakekurssin selvä nousu on kuitenkin neutraloinut arvostuksen, joten osinkotuoton varassa oleva tuotto-odotus ei näyttäydy enää riittävän houkuttelevana. Laskemme GRK:n suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta korotamme tavoitehintamme 14,00 euroon (aik. 13,00 €) ennustenostojen mukana.

Kasvu jatkui Q2:lla vahvana

GRK:n liikevaihto kasvoi odotuksiamme ripeämmin 232 MEUR:oon (+27 %), ja myös kannattavuus kehittyi suotuisasti oikaistun liikevoittomarginaalin oltua 7,1 %. Tulosta tuki etenkin korkea liikevaihtotaso, mutta myös projektit ovat sujuneet ilman suurempia ongelmia. Operatiivinen kassavirta sen sijaan painui negatiiviseksi, mutta Q1:n korkeista ennakkomaksuista sekä liiketoiminnan kausiluonteesta johtuen tämä ei ollut olennainen yllätys. Uusia tilauksia GRK sai Q2:lla laskelmiemme mukaan noin 148 MEUR:lla (-54 % v/v), mikä oli kohtuullinen määrä ja vastasi karkeasti odotuksiamme. Tilauskanta kuitenkin laski 9 % vertailukaudesta, mikä oli odotettua Q2:n vahvan laskutuksen sekä vertailukauden huomattavien lisätilausten (ml. Stegra) takia.

Lähitulevaisuuden tulosennusteemme nousivat

Kesäkuun positiivisessa tulosvaroituksessa korotetun ohjeistuksensa GRK toisti täysin odotetusti, mutta H1:n vahvan kehityksen ja edelleen varsin hyvän tilauskannan myötä uusikaan ohjeistus ei näytä erityisen vaativalta. Emme tehneet H2:n ennusteisiimme muutoksia, mutta Q2:n ylitys toki ajoi vuoden 2025 ennusteitamme ylöspäin. Odotammekin nyt GRK:n oikaistun liikevoiton olevan aavistuksen kuluvan vuoden ohjeistushaarukan yläpuolella, joten toinen positiivinen tulosvaroitus loppuvuodesta ei olisi yllätys. Nostimme Q2-raportin jäljiltä vuoden 2026 liikevaihto- ja tulosennusteitamme. Tämän taustalla olivat myönteiset kysyntäkommentit sekä lievästi nopeutunut arvio tilauskannan tuloutumisen vauhdista ensi vuoden osalta. Vuodesta 2027 eteenpäin liikevaihto- ja tulosennusteemme säilyivät lähes ennallaan, vaikka lisäsimme yhtiön hiljattain tiedottamat pienet yrityskaupat ennusteisiimme.

Liikevaihdon osalta odotamme vuoden 2025 jäävän GRK:n huipputasoksi ainakin ilman uusia yritysostoja, sillä luultavasti ensi vuonna ensin hidastuvan ja lopulta päättyvän suuren Stegra-projektin aiheuttamaa kuoppaa Ruotsin liikevaihtoon on haastava paikata nopeasti. Suomessa odotamme vähintään markkinan mukaista kehitystä, kun taas Virossa merkittävät ratahankkeet vetävät tätä vauhdikkaampaa kasvua. Kokonaisuudessaan infrarakentamisen kysyntänäkymä vaikuttaa varsin positiiviselta kaikissa GRK:n toimintamaissa. Ennusteissamme myös konsernin tulos laskee vuosina 2026–2027, jonka jälkeen yhtiön pitäisi palata kasvupolulle.. Tuloksen laskuun vaikuttaa ennusteissamme myös erinomaisilta tasoilta aavistuksen normalisoituva kannattavuusmarginaali. Vuonna 2028 odotamme yhtiön ylittävän yli 750 MEUR:n liikevaihtotavoitteensa lievästi sekä saavuttavan tavoitteen mukaisen yli 6 %:n oikaistun liikevoittomarginaalin

Kurssinousu laski tuotto-odotuksen riittämättömäksi

GRK:n ennusteidemme mukainen P/E-luku vuodelle 2025 on 13x, kun taas ylisuuren kassan huomioivat EV/EBIT-kerroin on noin 8x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan noin 4–5 %:n tasolla. Kuluvan vuoden kertoimilla arvostus ei siten näytä kireältä, mutta yhtiön normaalilla tulostasolla, jota vuosien 2026–2027 ennusteemme paremmin heijastelevat, osaketta hinnoitellaan jo tukevasti hyväksymämme haarukan sisällä (2026–2027e EV/EBIT 10–11x ja hyväksytty haarukka 9–12x). Kohtuuttoman korkeana arvostusta ei siten voida pitää, mutta osakkeen ollessa järkevästi hinnoiteltu muodostuu tuotto-odotus suurilta osin 4–5 %:n osinkotuotosta. Tämä kääntää riski-tuottosuhteen riittämättömäksi vahvan kurssinousun jälkeen.