GRK:n kolmannen kvartaalin liikevaihto jäi selvästi ennusteestamme Ruotsin ja Viron heikon kehityksen vuoksi, mutta poikkeuksellisen vahva kannattavuus nosti oikaistun liikevoiton ennusteemme mukaiseksi. Yhtiö kavensi ohjeistushaarukoitaan, joskin aiemmat ennusteemme mahtuivat jo uusien haarukoiden sisään, joten ennustemuutoksemme jäivät pieniksi. Ensi vuodelle tuloutuva tilauskanta kasvoi kvartaalilla selvästi, mikä tukee ennusteitamme. Osakkeen hinnoittelu on mielestämme yhä maltillinen, mikä yhdessä osinkotuoton kanssa nostaa tuotto-odotuksen houkuttelevaksi. Toistamme 23,0 euron tavoitehintamme ja Lisää-suosituksemme.

Kannattavuus jatkui poikkeuksellisen vahvana

GRK:n liikevaihto kasvoi kolmannella neljänneksellä 12 % 288 MEUR:oon (Q3'25 257 MEUR), mutta jäi selvästi 327 MEUR:n ennusteestamme. Suomessa liikevaihto kasvoi vahvasti korkeiden projektivolyymien ja KSBR:n konsolidoinnin myötä. Ruotsissa liikevaihto sen sijaan laski Stegra-hankkeen matalampien volyymien vuoksi ja Virossa hankkeiden työvaiheiden ajoittumisen takia (Rail Baltica).

Liikevaihdon alituksesta huolimatta oikaistu liikevoitto nousi 34,9 MEUR:oon ja vastasi ennustettamme (35,0 MEUR). Oikaistu liikevoittomarginaali nousi 12,1 %:iin, kun olimme odottaneet 10,7 %:n tasoa. Yhtiön mukaan kannattavuutta tukivat onnistuneet projektivalinnat ja vahva operatiivinen suorittaminen. Lisäksi projektiarviot tarkentuivat jälleen hankkeiden edetessä. Raportoitu osakekohtainen tulos (0,57 euroa) jäi hieman ennusteestamme (0,59 euroa) odotettua suurempien vertailukelpoisuuteen vaikuttavien erien vuoksi.

Kasvunäkymä säilyy tuleville vuosille

GRK täsmensi ohjeistustaan, ja odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan 850–950 MEUR ja oikaistun liikevoiton 80–95 MEUR (aik. 820–1 020 ja 70–95 MEUR). Laskimme kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme 917 MEUR:oon (aik. 944 MEUR) kolmannen kvartaalin alituksen myötä, kun taas oikaistun liikevoiton ennusteemme pysyi käytännössä ennallaan 89,5 MEUR:ssa (aik. 90,5 MEUR). Lisäsimme ennusteisiimme myös lokakuun alussa toteutuneen Pirkan Rakentajapalvelun hankinnan. Toisaalta Stegra-hankkeen volyymit jäävät loppuvuonna Q3:n matalalle tasolle. Lisäksi yhtiön työt Muhoksen datakeskustyömaalla ovat seisauksissa.

Tilauskanta laski odotetusti Q2:n ennätystasolta 1 067 MEUR:oon, mutta on yhä yli puolet vuoden takaista korkeampi. Yhtiön esityksen perusteella tilauskannasta tuloutuu ensi vuonna noin 660 MEUR (Q2:lla osuus oli noin 440 MEUR), sillä uusien tilausten lisäksi arviomme mukaan osa kuluvan vuoden töistä siirtyi ensi vuodelle. Tilauskanta kattaa jo yli 60 % ensi vuoden liikevaihtoennusteestamme ja tukee yhdessä yritysostojen kanssa ennusteitamme, jotka pysyivät käytännössä ennallaan. Pidemmällä aikavälillä kasvua tukevat näkemyksemme mukaan sähköistymisen investoinnit, joihin GRK pystyy vastaamaan sekä toistaiseksi pienen Power-liiketoimintansa sähköasema- ja siirtoverkko-osaamisella että KSBR:n tuulipuistorakentamisella. KSBR:n vaativan betonirakentamisen osaaminen avaa lisäksi ovia datakeskushankkeisiin aiempaa laajemmin.

Kannattavuuden osalta odotamme marginaalien maltillistuvan tulevina vuosina nykyiseltä poikkeuksellisen vahvalta tasolta, mutta ne säilyvät ennusteissamme lähivuosina selvästi yhtiön yli 6 %:n tavoitetason yläpuolella.

Tuotto-odotus on kurssilaskun jäljiltä yhä houkutteleva

Päivitetyillä ennusteillamme GRK:ta hinnoitellaan noin 8x oikaistulla EV/EBIT- ja noin 11x P/E-kertoimella vuosille 2026–2027 (hyväksymämme haarukka 9x–12x EV/EBIT ja 11x–14x P/E). Maltillisen hinnoittelun sekä noin 3–4 %:n osinkotuoton muodostama tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme. Myös DCF-mallista johdettu käypä arvo puoltaa positiivista suositusta.