GRK:n kannattavuus jäi ennusteistamme Q4:llä joskin ohjeistus vuodelle 2026 oli varsin hyvin linjassa odotuksiimme. Yhtiön loppumarkkinoilla kysyntänäkymät säilyvät positiivisina ja etenkin Ruotsissa markkinan kasvu on odotusten mukaan tänä vuonna vahvaa. Jotta yhtiö saavuttaa päivitetyn liikevaihtotavoitteensa (yli 950 MEUR vuonna 2028), sen tulee näkemyksemme mukaan kasvaa myös yritysostoin. Tarve korostuu erityisesti, kun Stegra-projektin päättyminen jättää merkittävän aukon liikevaihtoon tästä vuodesta eteenpäin. Onnistunut pääoman allokointi onkin myös tärkeässä roolissa yhtiön tulevaa arvonkehitystä ajatellen. Ennusteidemme säilyessä karkeasti ennallaan säilytämme GRK:n suosituksemme lisää-tasolla ja tavoitehintamme 14,5 eurossa.

Kannattavuus oli ennustamaamme heikompi

GRK:n liikevaihto laski vuoden viimeisellä neljänneksellä 2 % vertailukaudesta 209 MEUR:oon. Taso oli hieman ennustamaamme 196 MEUR:a korkeampi. Liikevaihdon kehitys oli erityisesti Ruotsissa ennusteitamme vahvempaa johon uskomme merkittävän Stegra-hankkeen vaikuttaneen. Yhtiön tulos jäi liikevaihdon ylityksestä huolimatta odotuksistamme kun oikaistu liikevoitto oli 9,7 MEUR (ennuste 13,4 MEUR). GRK:n liiketoiminnan tyypillinen kausivaihtelu vaikutti kvartaalin tulostasoon odotuksiamme vahvemmin. Käyttöpääoma kehittyi Q4:llä edelleen erittäin suotuisasti, minkä ansiosta kassavirta ylitti selvästi tuloskertymän. Saadut ennakot olivat vuoden lopussa erittäin korkealla 176 MEUR:n tasolla. GRK:n tilauskanta oli vuoden lopussa 723 MEUR:n tasolla jääden vertailukauden 846 MEUR:sta odotetusti. Tilauskannan taso ylitti kuitenkin hieman ennusteemme. Lisäksi yhtiöllä on tilauskannan ulkopuolella vielä merkittävä määrä voitettuja hankkeita.

Ohjeistus ja näkymät linjassa odotuksiimme

GRK antoi ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihdon olevan 720-870 MEUR ja oikaistun liikevoiton 45-60 MEUR. Emme ole tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme aiempien ennusteidemme ollessa hyvin ohjeistushaarukan sisässä. Ennustamme Stegra-hankkeen töiden olevan edellisvuotta matalammalla tasolla joka painaa liikevaihtoa. Toisaalta odotamme liikevaihdon olevan yhä vahvalla tasolla jota tukee yhtiön tilauskanta, kehitysvaiheen hankkeet sekä positiiviset markkinanäkymät etenkin Ruotsissa.

Markkinanäkymät yhtiön kohdemaissa ovat edelleen yleisesti positiiviset. Etenkin Ruotsissa infra-alan kokonaisinvestointien odotetaan kasvavan vahvasti, noin 8 % kuluvan vuoden aikana. Myös Suomessa odotetaan markkinan jatkavan kasvua, joskin hieman vuotta 2025 hitaammin. Kasvua sekä Suomessa että Ruotsissa ajavat energiasiirtymä, turvallisuus sekä liikenneinfrastruktuurin investoinnit.

Yhtiö päivitti tuloksen yhteydessä taloudelliset tavoitteensa liikevaihdon osalta ja tavoittelee nyt yli 950 MEUR:n liikevaihtoa vuoden 2028 loppuun mennessä (aiemmin 750 MEUR). Säilytämme ennusteemme myös tuleville vuosille tässä vaiheessa muuttumattomina. Näkemyksemme mukaan tavoitteen saavuttaminen edellyttää orgaanisen kasvun lisäksi myös yritysostoja, joita emme sisällytä ennusteisiimme.

Tuotto-odotus on yhä houkutteleva

GRK:n ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2026-2017 ovat noin 13x ja 14x. Ylisuuren kassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 7x ja 8x, vaikka olemme mallintaneet yhtiölle huomattavaa käyttöpääoman sitoutumista vuodelle 2026. GRK:n osakkeelle hyväksymämme arvostustaso on P/E-kertoimella mitattuna noin 11x–14x ja EV/EBIT-kertoimella mitattuna 9x–12x. Näemmekin GRK:n arvostuskertoimissa nousuvaraa, joka yhdessä noin 4-5 % osinkotuoton kanssa nostaa tuotto-odotuksen melko selvästi yli tuottovaatimuksen.