GRK seurannan aloitus: Arvonnousun infra on rakennettu

Aloitamme infrarakentaja GRK Infran seurannan lisää-suosituksella ja 13,00 euron tavoitehinnalla. Huhtikuussa listautunut GRK on mielestämme toimialansa priimuksia. Vaikka lyhyellä tähtäimellä tuloksen kasvattaminen Q1:n lopussa saavutetulta korkealta tasolta ei olekaan helppoa, osake on mielestämme turhan matalalle hinnoiteltu etenkin väkivahvan taseen huomioivilla EV-kertoimilla. Siten näemme osakkeen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan tuotto-odotuksen houkuttelevana.

GRK on keskittynyt vaativaan infrarakentamiseen

GRK on vaativaan infrarakentamiseen keskittynyt yhtiö, jonka palvelut jakautuvat väylä- ja taitorakentamiseen (noin 75 % liikevaihdosta), rataliiketoimintaan (noin 23 %) sekä ympäristöpalveluihin (noin 2 %). GRK:n suurin toimintamaa on Suomi reilulla 50 %:n osuudella vuoden 2024 liikevaihdosta, mutta yhtiö on laajentunut viime vuosina myös Ruotsiin (vajaat 40 %) ja Viroon (noin 10 %). GRK:n liikevaihdosta noin kaksi kolmannesta tulee valtion ja kuntien kaltaisilta julkisen sektorin asiakkailta, kun taas noin kolmannes kertyy yksityisen sektorin investoinneista.

Julkisen sektorin suurehkon osuuden ja sen pääosin pitkällä tähtäimellä suunnittelemien investointien takia infrarakentamisen kysyntä on melko vakaata ja osin jopa vastasyklistä. GRK:n toimintamaiden infrarakentamisen markkina on erittäin suuri suhteessa yhtiön kokoon ja sen odotetaan kasvavan noin 3 %:n vuosivauhtia. Markkinan kasvua ajavat  vihreän siirtymän, kaupungistumisen, puolustus- ja kriittisen infran parannustarpeet sekä korjausvelan supistaminen. Infrarakentaminen on kaikissa GRK:n toimintamaissa hyvin hajanainen toimiala, jossa GRK kilpailee sekä paikallisten pelureiden, rakentamisen arvoketjussa laajemmin operoivien toimijoiden että kansainvälisten infrayhtiöiden kanssa. Mielestämme toimialalla on vaikea rakentaa selkeitä ja aikaa kestäviä kilpailuetuja, mutta GRK:n erittäin vahva taloudellinen track-record sekä kasvusta että kannattavuudesta osoittavat mielestämme yhtiön kilpailukyvyn olevan väkevä. Arviomme mukaan tämä johtuu osin osaavasta ja oikein motivoidusta henkilöstöstä, sillä yhtiö näyttää onnistuneen projektien aikataulujen, laadun ja kulujen hallinnassa harvinaisen hyvin.

Odotamme yhtiön saavuttavan tavoitteensa

GRK:n taloudellisina tavoitteina ovat yli 750 MEUR:n liikevaihto vuonna 2028, yli 6 %:n oikaistu liikevoittomarginaali ja alle 1,5x oleva nettovelan ja käyttökatteen suhde. Q1:n lopun rullaavilla luvuilla yhtiö on saavuttanut liikevaihdon ja marginaalin tavoitteensa, ja tase on listautumisannin jäljiltä reippaalla nettokassalla. GRK:n pitää toki paikata viime vuosina numeroita tukenut ja luultavasti ensi vuonna loppuva Stegran jättiprojekti, mutta yhtiön tavoitteet näyttävät mielestämme silti maltillisilta. Odotamme GRK:n saavuttavan vuoden 2028 tavoitteensa, mikä tarkoittaisi maltillista kasvua ja tuloskasvua vuoden 2024 tasosta. Lyhyen tähtäimen tuloshuipuksi voi kuitenkin jäädä kuluva vuosi, jolloin odotamme yhtiön ylittävän ohjeistuksensa sekä liikevaihdon että tuloksen osalta erittäin vahvan Q1:n ja edelleen pulskan tilauskannan ajamana. Ennusteemme ei sisällä yrityskauppoja, joita yhtiö voisi arviomme mukaan tehdä vahvan taseensa tulivoimalla etenkin Ruotsissa ja/tai uusissa infrarakentamisen segmenteissä kasvun vauhdittamiseksi.

Tuotto-odotus on hyvä kaikilla mittareilla tarkasteltuna

GRK:n oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 11x ja 13x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 7x ja 8x. Kertoimet ovat mielestämme liiketoiminnan laatuun suhteutettuna matalat ja yhtiölle hyväksymäämme tasoa alemmat etenkin EV-pohjaisesti. Myös suhteellisesti EV-kertoimet ovat alhaiset. Siten kertoimien nousuvarasta ja noin 5 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme melko selvästi. Odotamme aliarvostuksen purkautuvan uutisvirran ajamana (ml. ohjeistuksen nosto ja uudet tilaukset) seuraavan vuoden aikana. Myös DCF-malli puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.