GRK: Tuotto-odotus on taas riittävän hyvä

Toistamme GRK:n 14,00 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Uutisvirta yhtiöstä ja Suomen tai Ruotsin infrarakentamisen markkinalta on ollut melko vähäistä, joten emme ole tehneet yhtiön tulosennusteisiimme muutoksia. GRK:n osakekurssi on kuitenkin laskenut viime viikkoina lievästi, mikä on nostanut osakkeen lyhyen ajan tuotto-odotuksen taas houkuttelevaksi.

Suurempia uutisia ei ole saatu viime viikkoina

Uutisvirta yhtiöstä ja Suomen tai Ruotsin infrarakentamisen markkinalta on ollut melko vähäistä. Yhtiö tiedotti orgaanisesta laajentumisesta Etelä-Ruotsiin sekä pienehköistä muutosneuvotteluista Suomen ratarakentamisen liiketoiminnoissa. Yhtiölle ei käsityksemme mukaan ole tullut suurempia voittoja tai tappioita tarjouskilpailuista, eikä isoja allianssiprojekteja ole edennyt vielä kehityksestä toteutukseen. Kokonaisuutena infrarakentamisen kysyntänäkymät ovat mielestämme melko hyvät, minkä taustalla on vihreä siirtymä, kaupungistuminen, puolustus- ja kriittisen infran parantamistarpeet sekä korjausvelan supistaminen. Pidämme myös GRK:n kilpailukykyä etenkin nykyisillä ydinmarkkinoilla (Suomi, Pohjois-Ruotsi, Viro) hyvänä, joten näemme yhtiöllä olevan potentiaalia myös markkinaosuuksien voittamiseen.

Emme ole tehneet ennustemuutoksia

GRK on ohjeistanut kuluvan vuoden liikevaihtonsa olevan 730–800 MEUR ja oikaistun liikevoittonsa 45–55 MEUR. Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia. H1:n vahvan kehityksen, edelleen varsin hyvän tilauskannan sekä tilauskannan ulkopuolella mutta vielä kehitysvaiheessa olevien jo voitettujen projektien (yli 400 MEUR Q2:n lopussa) myötä kesäkuussa kertaalleen korotettu ohjeistus ei näytä mielestämme erityisen vaativalta. Odotammekin nyt GRK:n oikaistun liikevoiton olevan aavistuksen kuluvan vuoden ohjeistushaarukan yläpuolella, joten positiivinen tulosvaroitus loppuvuodesta ei olisi yllätys.

Liikevaihdon osalta odotamme vuoden 2025 jäävän GRK:n huipputasoksi ainakin ilman uusia yritysostoja, sillä luultavasti ensi vuonna ensin hidastuvan ja lopulta päättyvän suuren Stegra-projektin aiheuttamaa kuoppaa Ruotsin liikevaihtoon on haastava paikata nopeasti. Suomessa odotamme GRK:lta vähintään markkinan mukaista hidasta kasvua, kun taas Virossa merkittävät ratahankkeet vetävät tätä vauhdikkaampaa kasvua. Kokonaisuudessaan infrarakentamisen kysyntänäkymä vaikuttaa varsin positiiviselta kaikissa GRK:n toimintamaissa. Ennusteissamme myös konsernin tulos laskee vuosina 2026–2027, jonka jälkeen yhtiön pitäisi palata kasvupolulle. Tuloksen laskuun vaikuttaa ennusteissamme myös erinomaisilta tasoilta aavistuksen liikevaihdon laskun myötä normalisoituva kannattavuusmarginaali. Vuonna 2028 odotamme yhtiön kuitenkin ylittävän 750 MEUR:n liikevaihtotavoitteensa lievästi sekä saavuttavan tavoitteen mukaisen yli 6 %:n oikaistun liikevoittomarginaalin. Pääriskit ennusteidemme kannalta ovat projektiriskit, yksittäiset suuret projektit, kilpailun kiristyminen sekä Suomen kilpailunrajoitustutkinnan mahdolliset seuraukset.

Tuotto-odotus on riittävän hyvä lievän kurssilaskun jälkeen

GRK:n ennusteidemme mukainen P/E-luku vuodelle 2025 on 12x, kun taas ylisuuren kassan huomioiva EV/EBIT-kerroin on noin 7x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan noin 5 %:n tasolla. Kuluvan vuoden kertoimilla arvostus ei siten näytä kireältä, mutta yhtiön normaalilla tulostasolla, jota vuosien 2026–2027 ennusteemme paremmin heijastelevat, osaketta hinnoitellaan jo hyväksymiemme haarukoiden alalaitoihin (2026–2027e EV/EBIT 8x–9x ja hyväksytty haarukka 9–12x). Näin ollen näemme arvostuksessa lievää nousuvaraa, mikä yhdessä osinkotuoton kanssa nostaa tuotto-odotuksen taas tuottovaatimuksen yläpuolelle. Näkemystä osakkeen maltillisesta nousuvarasta tukee myös suunnilleen tavoitehintamme tasolla oleva DCF-arvo.