Harvia on alansa johtava yhtiö, jolla on selkeitä kilpailuetuja ja vahva kasvupotentiaali. Tämä mahdollistaa hyvän tuloskasvun ja pääoman tuoton sekä arvonluonnin, jonka lisäksi yhtiön pääoman allokointi yritysostoihin on ollut onnistunutta. Q2-raportin jälkeisen kurssilaskun myötä arvostus on mielestämme hyväksyttävällä tasolla ja siten osake tarjoaa tuloskasvun kautta houkuttelevan tuotto-odotuksen. Nostamme suosituksen lisää -tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehinnan 40 euroon (aik. 41e) hieman matalampien ennusteiden myötä.

Kasvavan sauna- ja spa-alan johtava yhtiö

Harvia on maailman suurin sauna- ja spa-alan yhtiö. Yhtiö itse arvioi markkinaosuudekseen noin 5 %, joka tarkoittaa, että Harvialle relevantista tuotemarkkinasta sen osuus olisi noin 10 %. Yhtiö on kasvattanut selvästi markkinaosuuksiaan viimeisen seitsemän vuoden aikana (sekä yritysostoilla että orgaanisesti). Kasvua on tullut etenkin Pohjois-Amerikasta, joka on Harvian liikevaihdosta jo 39 % (H1’25). Globaali markkina on vuosien 2020-23 isojen vaihtelujen jälkeen palaamassa kasvuun, jonka Harvia uskoo lähivuosina olevan yli 5 % vuodessa.

Harvialla on selkeät kilpailuedut ja matalat pääomatarpeet, jotka tukevat vahvaa arvonluontia

Harvialla on mielestämme useita selviä kilpailuetuja, jotka tukevat yhtiön kannattavaa kasvua ja arvonluontia. Ne koskevat etenkin perinteisten kiukaiden ja niiden komponenttien markkinaa, jotka vastaavat reilua 50 % Harvian liikevaihdosta. Harvian kilpailuedut ovat mielestämme: 1) vertikaalinen integraatio ja oma suunnittelu, 2) skaalaedut (tuotannossa), 3) vahva(t) brändi(t), 4) laajat ja pitkäaikaiset jakelusuhteet. Näemme, että yhtiö on onnistunut erinomaisesti vuodesta 2014 alkaen ajamaan Harvian kansainvälistä kasvua ja vahvistamaan sen kilpailuetuja. Yhtiö on myös laajentanut mielestämme kilpailuetujaan kokonaisten saunojen tuoteryhmään (~25 % liikevaihdosta). Yhtiö on mielestämme onnistunut luomaan arvoa allokoimalla pääomia yritysostoihin, ja myös vuonna 2024 tehty ThermaSol-kauppa näyttää lupaavalta. Kilpailuedut ja matalat pääomatarpeet mahdollistavat yhtiölle yli 20 % sijoitetun pääoman tuoton tulevina vuosina.

Uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista ja pääsevän tavoitteisiinsa

Harvia päivitti vuonna 2024 tavoitteensa, johon sisältyy 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme Harvian yltävän näihin tavoitteisiin, sillä ThermaSol-kaupan myötä 2024-25 kasvu on yli 15 % p.a. ja ennustamme pelkästään orgaanisestikin kasvun olevan lähes 10 % tulevina vuosina. Kasvua ajaa viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, joissa etenkin USA:n kasvua tukee laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Näiden avulla uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista USA:n markkinoilla. Odotamme Harvian myös pitävän kannattavuuden tavoitetasolla, 20-23 %:ssa. Kasvupanostukset näkyvät kuitenkin marginaalissa, joka ei kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin. Laskimme tässä raportissa hieman odotuksiamme lähivuosien marginaalinoususta, mikä laski tulosennusteitamme 2-5 % vuosille 2026-27.

Tuloskasvu tukee hyvää tuotto-odotusta

Harvian arvostustaso on tälle vuodelle vielä korkeahko, mutta ensi vuodelle mielestämme hyväksyttävillä tasoilla (EV/EBIT 15x, P/E 20x). Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina ja kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva.