Harvia on alansa johtava yhtiö, jolla on selkeitä kilpailuetuja ja vahva kasvupotentiaali. Tämä mahdollistaa hyvän tuloskasvun ja pääoman tuoton sekä arvonluonnin, jonka lisäksi yhtiön pääoman allokointi yritysostoihin on ollut onnistunutta. Arvostus (esim. 2026 P/E 24x) on korkeahko, mutta vahvat tuloskasvunäkymät tekevät tuotto-odotuksesta hyvän. Toistamme lisää-suosituksen ja 47 euron tavoitehinnan.

Sauna-alan johtaja merkittävällä USA-painolla

Harvia on maailman suurin sauna- ja spa-alan yhtiö. Yhtiö itse arvioi markkinaosuudekseen yli 5 %, joka arviomme mukaan tarkoittaa, että Harvialle relevantista tuotemarkkinasta sen osuus olisi noin 12 %. Yhtiö on kasvattanut selvästi markkinaosuuksiaan viimeisen seitsemän vuoden aikana (sekä yritysostoilla että orgaanisesti). Kasvua on tullut etenkin Pohjois-Amerikasta, joka on Harvian liikevaihdosta jo 43 % (H1’26). Globaali markkina on vuosien 2020-23 isojen vaihtelujen jälkeen palannut kasvuun, jonka Harvia uskoo lähivuosina olevan yli 5 % vuodessa.

Harvialla on selkeät kilpailuedut, jotka tukevat arvonluontia

Harvialla on mielestämme useita selviä kilpailuetuja, jotka tukevat yhtiön kannattavaa kasvua ja arvonluontia. Ne koskevat etenkin perinteisten kiukaiden ja niiden komponenttien markkinaa, jotka vastaavat noin 50 % Harvian liikevaihdosta. Harvian kilpailuedut ovat: 1) vertikaalinen integraatio ja oma suunnittelu, 2) skaalaedut tuotannossa, 3) vahvat brändit, 4) laajat ja pitkäaikaiset jakelusuhteet. Näemme, että yhtiö on onnistunut erinomaisesti jo vuodesta 2014 alkaen ajamaan Harvian kansainvälistä kasvua ja vahvistamaan sen kilpailuetuja. Yhtiö on myös laajentanut mielestämme kilpailuetujaan kokonaisten saunojen tuoteryhmään (~30 % liikevaihdosta). Yhtiö on arviomme mukaan onnistunut luomaan arvoa allokoimalla pääomia yritysostoihin. Kilpailuedut ja maltilliset pääomatarpeet mahdollistavat yhtiölle yli 20 % sijoitetun pääoman tuoton tulevina vuosina.

Uskomme Harvian yltävän tavoitteisiinsa USA:n vetämänä

Harvia päivitti vuonna 2024 tavoitteensa, joihin sisältyvät 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme Harvian yltävän näihin tavoitteisiin, sillä ennustamme pelkästään orgaanisestikin kasvun olevan yli 10 % tulevina vuosina. Kasvua ajaa viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, etenkin USA. Uskomme Harvian pystyvän kasvamaan kilpailuetujensa turvin markkinaa nopeammin. Keskipitkällä aikavälillä kasvua tukevat arviomme mukaan myös laajentuminen vahvemmin infrapunasaunoihin, joissa Harvia nykyisin on vielä pienehkö, sekä maantieteellinen laajentuminen höyrysaunoissa. Odotamme Harvian pitävän kannattavuuden lähivuosina tavoitetasolla, 20-21 %:ssa. Kasvupanostukset näkyvät kuitenkin marginaalissa, joka ei kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin. Teimme vain pientä hienosäätöä ennusteisiimme tässä raportissa.

Tuloskasvu tukee hyvää tuotto-odotusta

Harvian kuluvan vuoden kertoimet (EV/EBIT 19x, P/E 24x) näyttäytyvät mielestämme absoluuttisesti korkeina, mutta hyväksyttävinä yhtiön laadun ja kasvuprofiilin huomioiden. Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Uskomme, että Harvian pääoman allokointi on jatkossakin arvoa luovaa, ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena. Osakkeen tuotto-odotusta ajaa etenkin noin 15 %:n vuosittainen tuloskasvu, osingon ja kertoimien muutoksen roolin jäädessä vähäisemmiksi.