Harvia Q1'25: Odotetun vahva kvartaali

Harvian Q1-tulos osui odotuksiimme, eikä yhtiö antanut kommentteja kvartaalin jälkeisestä kehityksestä tai näkymistä. Tämä vuoksi lähivuosien ennusteet jäivätkin ennalleen, mutta nostimme hieman pidemmän aikavälin kasvuennustettamme, joka tuki tavoitehinnan nostoa 43 euoon (aik. 40e). Toistamme vähennä suosituksen. 

Pohjois-Amerikka veti kasvua ja kannattavuus palautui odotusten mukaisesti Q1:llä

Harvian liikevaihto kasvoi Q1:llä 23 %, josta orgaanista kasvua oli 14 % ja loput ThermaSol –yritysoston ajamaa. Orgaaninen kasvu jäi pari prosenttia ennusteestamme. Kasvun veturi oli tuttuun tyyliin yhtiön suurin markkina-alue Pohjois-Amerikka, eli lähinnä USA, jonka kasvu oli lähes 60 % tai orgaanisestikin noin 30 %.

Harvian kannattavuus oli Q4:llä normaalia heikompaa, kun kampanjatoimitusten matalampi hinta ja nousseet raaka-ainekulut heikensivät materiaalikatetta. Q1:llä materiaalikate nousi taas yli 66 %:iin (Q4’24: vajaat 60 %, Q1’24: 64,6 %) ja oli selvästi ennustettamme (62,5 %) parempi. Kampanjatoimitusten selvän pienentymisen lisäksi marginaalia tuki mm. hinnankorotukset. Harvian kiinteät kulut kasvoivat kuitenkin jonkin verran odotuksiamme nopeammin ja oik. liikevoitto osuikin täsmälleen ennusteeseemme (11,9 MEUR) ja myös marginaali oli hyvin lähellä odotustamme noin 23 %:n tasolla. Marginaali kuitenkin laski hieman vertailukaudesta johtuen yhtiön merkittävistä panostuksista kiinteisiin kuluihin, joilla pyritään rakentamaan tulevaa kasvua.

Ei kommentteja Q1:n jälkeisestä kehityksestä

Harvia ei anna ohjeistusta, eikä se suostunut myöskään sanomaan mitään Q1:n jälkeisestä kehityksestä. USA:n tullitilanteen kärjistyttyä huhtikuun alussa, uskomme mahdollisten vaikutusten kuluttajiin ja siten Harvian kysyntään näkyvän vasta Q2:sta alkaen. Tämän suhteen joudumme siis odottamaan ainakin Harvian Q2-lukujen julkistusta.

Yhtiö kuitenkin toisti näkevänsä joka tapauksessa USA:n pitkän aikavälin potentiaalin vahvana, josta olemme samaa mieltä. Lisäksi yhtiö korosti saunamarkkinan olevan vielä suhteellisen pieni USA:ssa ja maassa riittävän ostovoimaisia kuluttajia. Tämä on myös totta, ja viime vuodet yhtiö onkin pystynyt kasvamaan USA:ssa vahvasti talouden tilanteesta riippumatta. Näemme silti USA:ssa heikentyneen kuluttajaluottamuksen ja tullien aiheuttaman inflaation tuovan negatiivista riskiä myös Harvian lähiajan kysyntänäkymiin. Harvian Q1-lukujen osuttua odotuksiimme ja yhtiön pidättäytyessä kommentoimasta sen jälkeisiä tapahtumia, raportissa oli kokonaisuudessaan varsin vähän uutta aiempiin odotuksiimme nähden. Siten ennusteemme jäivät pitkälti ennalleen. Varsin voimakas kurssinousu eilen ei siten ainakaan Q1-lukujen ja ennustemuutosten pohjalta ollut mielestämme perusteltu.

Korkeahko arvostus on ansaittu, mutta altistaa myös riskeille

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2025 22x, P/E 29x) on mielestämme korkeahko, vaikka pidämme yhtiön pääoman tuottoa ja allokointia sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina ja siten kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Huomioimme ennusteissa kuitenkin olevan tällä hetkellä enemmän riskiä alaspäin etenkin USA:n kuluttajakysynnän riskien takia. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Toisaalta USA:n kasvun mahdollisesti notkahtaessa osakkeen korkea arvostus altistaa sen mielestämme kurssilaskulle.