Lähde: Inderes & Modular Finance, 7 analyytikkoa (konsensus)

Harvian Q1-tulos ylitti ennusteemme, mutta koko vuoden tasolla ennustemuutokset jäivät pieniksi. Q2-tulosta tulee painamaan liikevaihdon siirtyminen Q3:lle. Odotamme Harvian jatkavan vahvaa tuloskasvua ja arvonluontia lähivuosina, mikä tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen. Laskemme kurssinousun myötä suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja toistamme 44 euron tavoitehinnan.

Q1-tulos oli vahva liikevaihdon vauhdikkaan kasvun myötä

Harvian Q1-liikevaihto kasvoi 13 % ja oli 58,6 MEUR, mikä ylitti ennusteemme (54,6 MEUR). Kasvu oli kokonaan orgaanista ja vertailukelpoisilla valuuttakursseilla peräti 18 %. Pohjois-Amerikka kasvoi 12 % tai paikallisissa valuutoissa 21 % vahvan vertailukauden päälle, kun odotimme vain noin 3 %:n euromääräistä kasvua. Myös Pohjois-Eurooppa ja yhtiön nopeinten kasvanut alue APAC & MEA kasvoivat odotuksiamme nopeammin, kun taas Manner-Euroopan kasvu oli ennusteemme tasoa.

Oik. liikevoitto oli 12,9 MEUR (marginaali 22,0 %), kun odotimme 11,4 MEUR (20,9 %), vertailukauden ollessa 11,9 MEUR. Materiaalikate normalisoitui vahvaa vertailukautta alemmalle tasolle, kuten odotimme, ja kiinteät kulut olivat suunnilleen ennusteidemme tasolla. Liikevaihdon odotuksiamme suuremman kasvun myötä sekä absoluuttinen että suhteellinen kannattavuus ylittivät odotuksemme. Alemmilla tulosriveillä ei ollut merkittäviä poikkeamia ennusteisiimme nähden ja osakekohtainen tulos parani 0,50 EUR:oon vs. ennusteemme 0,43 EUR.

Q2:lle tilapäistä heikkoutta Muuramen tehtaan muutoksista

Harvia kommentoi Muuramen tehtaan IT- ja prosessiuudistusten pidentävän tilapäisesti toimitusaikoja, minkä seurauksena arviolta 3–5 MEUR:n toimitukset siirtyvät Q2:lta Q3:lle. Muutimme ennusteitamme tämän mukaisesti ja nostimme hieman Q2:n kuluennusteitamme. Tämän myötä Q2:n oik. liiketulos jää ennusteessamme reiluun 7 MEUR:oon. Koko vuoden tasolla yhtiö ei kuitenkaan odota muutoksista vaikutuksia liikevaihtoon. Koko vuoden ennusteet nousivat hieman vahvan Q1-tuloksen myötä, tulevien vuosien ennusteiden jäädessä pitkälti ennalleen.

Odotamme tavoitteiden mukaista kehitystä lähivuodet

Harvian tavoitteisiin sisältyvät 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme sen yltävän näihin tavoitteisiin lähivuosina pelkästään orgaanisen kasvun avulla. Ennusteissamme kasvua ajavat viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, joissa etenkin USA:n kasvua tukee yhtiön laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Näiden avulla uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista USA:n markkinoilla. Uskomme myös APAC & MEA-alueen kasvun tukevan yhä vahvemmin konsernin kokonaiskasvua, kun alueen osuus liikevaihdosta kasvaa (vuonna 2025 11 %). Odotamme Harvian pitävän kannattavuuden tavoitetasolla 20-22 %:ssa. Arvioimme jatkuvien kasvupanostusten näkyvän kuitenkin marginaalissa, joka ei liikevaihdon vahvasta kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin.

Tuloskasvu tuotto-odotuksen pääajuri

Harvian kuluvan vuoden kertoimet (EV/EBIT 18x, P/E 24x) näyttäytyvät mielestämme neutraaleina yhtiön laadun ja kasvuprofiilin huomioiden. Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja kertoimet maltillistuvat edelleen tulevina vuosina. Uskomme, että Harvian pääoman allokointi on jatkossakin arvoa luovaa, ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena. Osakkeen tuotto-odotusta ajaa etenkin noin 15 %:n vuosittainen tuloskasvu, osingon ja kertoimien muutoksen roolin jäädessä vähäisemmiksi.