Harvia: Q1:llä vastassa vielä vahva vertailukausi

Emme odota Iranin sodan aiheuttavan merkittäviä vaikutuksia Harvialle. Ennustamme kuitenkin Q1-tuloksen jäävän hieman viime vuodesta vahvojen vertailulukujen takia. Odotamme Harvian jatkavan vahvaa kasvua ja arvonluontia lähivuosina. Koska arvostus (esim. 2026 P/E 21x) on mielestämme hyväksyttävällä tasolla, osake tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen. Toistamme osta-suosituksen ja 44 euron tavoitehinnan.

Emme odota toistaiseksi merkittäviä vaikutuksia Iranin sodasta

Iranin sodan vaikutukset näkyvät mielestämme Harvialle ensisijaisesti logistiikkakulujen nousuna. Uskomme kuitenkin, että Harvia pystyy hyvän hinnoitteluvoimansa ansiosta siirtämään korkeammat kustannukset myyntihintoihin. Sota voi heijastua jossain määrin toimituksiin Lähi-idän alueella, joskaan emme odota tällä olevan merkittävää vaikutusta kokonaisuuteen. Pidämme suurimpana riskinä yhtiön kannalta sitä, että kuluttajakysyntä heikkenisi oleellisesti. On hyvä huomata, että viime vuosina saunamarkkinat ovat kehittyneet positiivisesti etenkin Euroopan ulkopuolella, vaikka yleinen kuluttajakysyntä on ollut vaimeaa. Siten Harvialla on mielestämme edelleen hyvät edellytykset jatkaa kasvutrendillä.

Uskomme tuloksen jäävän hieman vertailukaudesta Q1:llä

Uskomme Harvian Q1-kasvua hidastavan Q4’25:n tapaan varsin vahva vertailukausi USA:ssa, dollarin heikentyminen sekä pienissä määrin myös Iranin sodan vaikutus Lähi-idän toimituksiin. Tuloksen osalta huomioimme, että vertailukauden materiaalikate oli vahva (yli 66 %), kun yhtiön viime vuosien keskimääräinen taso on ollut hieman yli 64 %, jota ennustamme myös Q1’26:lle. Koska Harvia on jatkanut kiinteiden kulujen kasvattamista systemaattisesti viime vuosina, odotamme hieman heikomman kasvun ja matalamman katteen heijastuvan myös liikevoittoon. Ennustammekin oik. liikevoiton laskevan vertailukauden 11,9 MEUR:sta 11,4 MEUR:oon. Marginaalin ennustamme olevan noin 21 % eli yhtiön tavoitetason (yli 20 %) mukainen, joskin Q1 on tyypillisesti kausiluonteisesti vahva kvartaali. Laskimme ennusteitamme marginaalisesti (noin 1 %) koko ennustejaksolle tässä raportissa.

Odotamme tavoitteiden mukaista kehitystä lähivuodet

Harvian tavoitteisiin sisältyvät 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme sen yltävän näihin tavoitteisiin lähivuosina pelkästään orgaanisen kasvun avulla. Ennusteissamme kasvua ajavat viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, joissa etenkin USA:n kasvua tukee yhtiön laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Näiden avulla uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista USA:n markkinoilla. Uskomme myös APAC&MEA-alueen kasvun tukevan yhä vahvemmin konsernin kokonaiskasvua, kun alueen osuus liikevaihdosta kasvaa (vuonna 2025 11 %). Odotamme Harvian pitävän kannattavuuden tavoitetasolla 20-22 %:ssa. Arvioimme kasvupanostusten näkyvän kuitenkin marginaalissa, joka ei vahvasta kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin.

Arvostus houkuttelevalla tasolla

Tämän vuoden kertoimet (EV/EBIT 16x, P/E 21x) näyttäytyvät mielestämme hyväksyttävinä yhtiön laadun ja kasvuprofiilin huomioiden. Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja kertoimet maltillistuvat edelleen tulevina vuosina. Uskomme, että Harvian pääoman allokointi on jatkossakin arvoa luovaa, ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Yhtiö väläyttikin mahdollisuutta yritysostoihin jo lähitulevaisuudessa, mitä pidämme yhtiön vahvan taseen valossa realistisena. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena.