Harvia kasvoi Q2:lla huikeat yli 20 % ja tuoreen yritysoston tukemana kasvunäkymä etenkin Pohjois-Amerikassa näyttää edelleen hyvältä. Marginaali pysyi vahvalla tasolla, yhtiön panostaessa myös tulevaan kasvuun. Nostimme ennusteitamme sekä lähivuosille että keskipitkällä aikavälille etenkin kasvunäkymien osalta. Nostamme tavoitehintamme 35 euroon (aik. 32e), mutta säilytämme myy-suosituksen arvostuksen pysyessä korkeana.

Erittäin vahvaa kasvua Q2:lla, marginaali vakaa hyvällä tasolla

Harvian liikevaihto kasvoi Q2:lla reilut 20 %, selvästi reilussa 10 %:ssa olleita ennusteita ripeämmin. Euroopassa kasvua tuli vain hieman ja se selittyi lakon takia Q1:ltä siirtyneiltä toimituksilta. Euroopan ulkopuolella kasvu oli sen sijaan huimaa, kun Pohjois-Amerikka kasvoi yli 40 % ja APAC & MEA alue lähes 80 %. Vaikka luvuissa voi olla jonkin verran kvartaalikohtaista heiluntaa (tässä tapauksessa ylöspäin), koko H1:n osaltakin Pohjois-Amerikka kasvoi yli 30 % ja APAC & MEA lähes 50 %. Näin voimakas kasvu tarkoittaa luonnollisesti myös markkinaosuuksien voittamista, joskaan markkinakehityksestä ei ole tarkkaa eikä ajantasaista tietoa. Näiden alueiden vahva kasvu veti yhtiön H1-kasvun 10 % tasolle. Harvian oik. liikevoitto kasvoi karkeasti liikevaihdon mukana vajaat 20 %, ylittäen meidän odotuksen vajaat 10 %, ja marginaali asettui odotetusti noin vertailukauden 22 %:n tasoon. Yhtiö on tehnyt merkittäviä panostuksia esim. henkilöstöä lisäämällä, jolla se tukee tulevaa kasvua, jonka vuoksi vahvasta kasvusta huolimatta, marginaali jopa hieman laski. Se on kuitenkin erinomaisella tasolla ja yhtiön tavoitteiden mukainen. Kevään pääomamarkkinapäivällä kävikin selväksi, että yhtiön pyrkimys on maksimoida kasvu nykyisellä kannattavuudella, eikä puristaa mahdollisimman korkeaa kannattavuutta. Pidämme tätä arvonluonnin kannalta oikeana valintana.

Odotamme tavoitteiden mukaista kehitystä lähivuosina

Harvian keväällä päivitetyt taloudelliset tavoitteet ovat tuloskehityksen osalta 10 % kasvu (keskimäärin, sisältäen yritysostot) ja yli 20 % oik. liikevoittomarginaali. Se pääsi H1’24 tavoitteisiin ja odotamme sen pääsevän myös lähivuodet näihin tavoitteisiin. Tuore ThermaSol –yrityskauppa nostaa kasvun mielestämme selvästikin yli 10 %:n ja odotamme orgaanisen kasvunkin olevan lähivuosina lähellä 10 %:n tasoa. Kannattavuuden osalta odotamme nykytasoisen 22-23 %:n oik. liikevoittomarginaalin pysyvän käytännössä ennallaan. Nostimme tässä raportissa lähivuosien liikevaihtoennusteita 3-4 % ja tulosennusteita 2-3 %.

Arvostus on korkea, tuotto-odotus jää huonoksi, vaikka yhtiö luo hyvin arvoa ja kassavirtaa

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2024 +20x, P/E +25x) on mielestämme korkea, vaikka pidämme yhtiön pääoman tuottoa ja allokointia sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina. Vuosina 2024-26 odotamme Harvialta noin 10 %:n vuosittaista orgaanista liikevoiton kasvua, jota kiihdyttää tuore yrityskauppa. Tämän lisäksi sijoittaja saa 2 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa noin 4 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu mielestämme liikevaihdon mukaiseen reiluun 5 %:n kasvuun. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää tällä arvostustasolla kuitenkin heikoksi etenkin 12 kuukauden horisontilla.