Harvia Q2'25: USA:n kasvu hidastui

Harvian Q2-luvut jäivät odotuksista ja tulos myös vertailukaudesta, kun USA:n kova kasvu hidastui ainakin hetkeksi. Laskimme ennusteitamme ja sen myötä tavoitehintaamme 41 euroon (aik. 43e). Osakkeen arvostus (esim. 2025 P/E yli 30x) on mielestämme edelleen korkea. Toistamme vähennä-suosituksen.

Q2-tulos jäi odotuksista USA:n hiipuneen kasvun myötä

Harvian Q2-liikevaihto kasvoi 9 % (Inderes: 13 %) tai orgaanisesti noin 5 % (ThermaSol yrityskauppa tuki raportoitua lukua, mutta USD:n heikentyminen laski). Maantieteellisesti Euroopan kehitys oli käytännössä vertailukauden tasolla, mikä oli odotettua. Pohjois-Amerikka kasvoi yhtiön mukaan orgaanisesti paikallisissa valuutoissa, mutta arvioimme kasvun olleen hyvin pientä eli Pohjois-Amerikkakin oli orgaanisesti lähellä vertailukauden tasoa. Tämä oli selvästi odotuksiamme heikompaa kasvua. Siten orgaaninen kasvu tuli pitkälti APAC & MEA –alueelta, joka kasvoi selvästi odotuksia nopeammin eli yli 50 %.

Harvian oik. liiketulos heikkeni 8,2 MEUR:oon, kun odotuksissamme oli peräti 11 MEUR. Toteutunut luku tosin sisältää 0,8 MEUR:n varastokorjauksen, joten operatiivisesti luku olisi 9 MEUR. Tämäkin on kuitenkin hieman vertailukauden alle ja selvästi alle odotusten. Harvian materiaalikate oli vahva, noin 66 %, tai yllä mainittu varastokorjaus pois lukien yli 67 % eli erittäin hyvällä tasolla. Henkilöstö- ja muut kulut kuitenkin kasvoivat odotuksiamme nopeammin, mikä yhdessä odotuksista jääneen liikevaihdon kasvun kanssa painoi kvartaalin oik. liikevoittomarginaalin 17 %:iin eli jonkin verran alle yhtiön yli 20 %:n tavoitteen. Yhtiö kuitenkin vaikutti tyytyväiseltä koko H1:n marginaaliin, joka oli juuri yli 20 %:n tason. Vaikuttaa siltä, että kasvupanostuksia siis jatketaan edelleen, tilapäisestä marginaaliheikkoudesta huolimatta.

USA:ssa uhkia ja mahdollisuuksia, laskimme ennusteita

Harvia ei anna ohjeistusta, eikä se tälläkään kertaa kommentoinut kovin tarkasti esim. USA:n markkinan kehittymistä Q2:n jälkeen. Tullien suorat vaikutukset ovat käsityksemme mukaan rajallisia ja hallittavissa, mutta kysynnän heikentyminen voi näkyä Harviankin luvuissa myös H2:n aikana. Toisaalta kilpailijoista moni tuo tuotteitaan Kiinasta, mikä voi parantaa Harvian kilpailuasemaa USA:ssa ja/tai mahdollistaa korkeammat hinnat, kun kilpailijat joutuvat nostamaan hintoja. Yhtiö kuitenkin toisti näkevänsä USA:n pitkän aikavälin potentiaalin vahvana, josta olemme samaa mieltä. Q4:n osalta Harvian vertailuluvut ovat vahvat sekä USA:ssa että APAC&MEA  -alueella, mikä voi rajoittaa liikevaihdon kasvua.

Laskimme ennusteitamme tälle vuodelle liikevoittotasolla noin 10 % ja 2026-27 5-8 %. Odotamme edelleen hyvää liikevaihdon kasvua tulevina vuosina ja marginaalin asteittaista parantumista, jota yhtiö ei ole viime vuosina kasvavien kulujen takia saavuttanut.

Korkeahko arvostus on ansaittu, mutta altistaa myös riskeille

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2025 yli 20x, P/E yli 30x) on mielestämme korkea, vaikka yhtiön erinomainen pääoman tuotto ja allokointi sekä kassavirtaprofiili laskevat kertoimet maltillisemmiksi tulevina vuosina. Yhtiön suurimman markkinan ja kasvuajurin USA:n vahvan kasvun jatkuminen on kuitenkin mielestämme aiempaa epävarmempaa, mikä voi hidastaa tuloskehitystä, kuten Q2:lla nähtiin. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa eli sen osaavan tehdä onnistuneita yritysostoja tai niiden puuttuessa palauttaa rahaa omistajille. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis.