Lähde: Inderes & Modular Finance, 7 analyytikkoa (konsensus)

Harvia raportoi odotuksiamme vahvemmat Q2-luvut Pohjois-Amerikan vahvan kasvun vetämänä. Yhtiön kasvu- ja arvonluontinäkymät säilyvät mielestämme edelleen vahvoina. Tuotto-odotusta tukee ennustamamme noin 15 %:n vuosittainen tuloskasvu. Toistamme lisää suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 47 euroon (aik. 44e) korkeampien ennusteiden myötä. 

Q2 oli tuotantokatkos huomioiden vahva kvartaali

Harvian liikevaihto kasvoi 12 % (täysin orgaanisesti) lähes 53 MEUR:oon, kun ennusteemme oli vain 50 MEUR. Yhtiö kertoi, että Muuramen tuotantokatkon takia noin 4 MEUR liikevaihtoa siirtyi eteenpäin, pääosin Q3:lle. Tämä huomioiden liikevaihto olisi ollut noin 57 MEUR ja tarkoittanut noin 20 %:n kasvua. Kasvu tuli täysin Pohjois-Amerikasta, joka kasvoi huikeat noin 40 %. Muut segmentit jäivät lievästi vertailukaudesta (laskua 0-5 %), johon vaikutti Muuramen tuotantokatko (etenkin Euroopassa) ja Iranin sodan aiheuttamat viivästymiset/peruuntumiset Lähi-idän toimituksissa (APAC & MEA –alueella).

Harvian oik. liikevoitto asettui 8,6 MEUR:oon ylittäen hienoisesti heikohkon vertailukauden (8,2 MEUR). Tulos ylitti kuitenkin meidän odotuksemme (7,3 MEUR). Tämä johtui odotuksia vahvemmasta liikevaihdon kasvusta sekä arviomme mukaan matalammista tuotantokatkoon liittyneistä kuluista. Muuramen muutokset ovat nyt siis takana ja tuotanto on palautunut normaaliksi. Toimitusjohtaja kommentoi, että ilman tuotantokatkon vaikutuksia oik. liikevoitto olisi ollut noin 20 %:n tasolla eli yhtiön tavoitteiden mukainen. Kaiken kaikkiaan tulos oli mielestämme olosuhteisiin nähden hyvä.

Lähi-idästä vastatuulta, muuten vahvat näkymät

Harvia ei tyypilliseen tapaansa anna ohjeistusta, mutta yleisesti ottaen sen kysyntänäkymät vaikuttavat edelleen vahvoilta. Q3:a tulee tukemaan Q2:lta siirtyneet toimitukset, joiden Harvia uskoo toteutuvan pääosin Q3:lla. Toisaalta yhtiön kommentit Lähi-idässä jatkuvista projektien lykkäyksistä/peruutuksista jarruttavat lievästi liikevaihdon kehitystä (koko vuoden tasolla noin 2 MEUR). APAC & MEA-alueen vertailuluvut ovat kuitenkin loppuvuonna Q2:ta heikommat, minkä vuoksi uskomme vastatuulesta huolimatta myös sen alueen kasvavan H2:lla.

Odotamme tavoitteiden mukaista kehitystä lähivuodet

Harvian tavoitteisiin sisältyvät 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme sen yltävän näihin tavoitteisiin lähivuosina pelkästään orgaanisen kasvun avulla. Ennusteissamme kasvua ajavat viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, joissa etenkin USA:n kasvua tukee yhtiön laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Näiden avulla uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista USA:n markkinoilla. Uskomme myös APAC & MEA-alueen kasvun tukevan yhä vahvemmin konsernin kokonaiskasvua, kun alueen osuus liikevaihdosta kasvaa (vuonna 2025 11 %). Odotamme Harvian kannattavuuden pysyvän tavoitetasolla 20-22 %:ssa. Arvioimme jatkuvien kasvupanostusten näkyvän kuitenkin marginaalissa, joka ei liikevaihdon vahvasta kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin.

Tuloskasvu tuotto-odotuksen pääajuri

Harvian kuluvan vuoden kertoimet (EV/EBIT 20x, P/E 25x) näyttäytyvät mielestämme absoluuttisesti korkeina, mutta hyväksyttävinä yhtiön laadun ja kasvuprofiilin huomioiden. Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Uskomme, että Harvian pääoman allokointi on jatkossakin arvoa luovaa, ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena. Osakkeen tuotto-odotusta ajaa etenkin noin 15 %:n vuosittainen tuloskasvu, osingon ja kertoimien muutoksen roolin jäädessä vähäisemmiksi.